中金公司：AI应用或迎来“寒武纪”，办公场景落地先行

作者：于钟海 王之昊等

来源：中金点睛

图片来源：由无界 AI工具生成

年初至今市场对AI关注度持续高企，上一轮行情催化主要集中于大模型的突破进展；而4月以来，观察到各个领域的应用厂商正加速AI融合应用产品的研发和发布，其中办公场景进展相对较快，预计5月之后将进入AI应用的加速繁荣阶段。持续看多AI，并在应用、算力、模型三层中建议投资者优先关注应用层投资机遇。

摘要

模型层集中涌现后，下一阶段AI产业趋势将更多由应用端催化。我们认为，AI投资框架分为算力、模型、应用三层。模型层，去年底至今是国内外大模型持续涌现的阶段，但随着供给增加、技术平权，后续边际催化作用可能逐步收敛；算力层，大模型发展尤其是前期训练对算力的需求提升是直接且快速反应的，因此算力层行情已快速演绎至第二层即落地兑现逻辑。行至今日，我们认为，人工智能模型经过训练开发后，最终需要融合在前端应用中落地，才能进一步实现价值放大。目前AI应用还较为稀缺，投资逻辑仍处于演绎早期，但我们预计5月之后将进入AI应用的加速繁荣阶段，建议投资者优先关注后续应用层的投资机遇。

AI产业链的现状更利好应用端的“百花齐放”，其中办公作为高频场景且与LLM天然契合有望率先落地。一方面，上游大模型供给更加充足、技术逐步平权，应用厂商或将有更多可选的模型路径；另一方面AutoGPT等的流行侧面反应下游用户需求持续旺盛。现阶段大模型技术逐步平权、调用成本较低，下游需求明确、未来增量空间可观，我们认为应用厂商均有动力积极拥抱AI，AI应用层有望走向“百花齐放”。而办公在一众AI应用中有望率先落地，国内外头部办公软件厂商陆续官宣AI赋能产品。为帮助投资人更直观地体会AI对办公软件的赋能效果，我们在本文中选取典型产品就轻文档+AI功能进行对比，其中WPS AI表现良好。

风险：技术进展不及预期；国内应用落地不及预期；行业竞争加剧。

正文：

大模型技术或走向平权，AI应用“寒武纪”将至

现阶段我们持续看多AI，在应用、算力、模型三层中建议投资者优先关注应用层投资机遇。我们认为，AI投资框架分为三层，最底层为支撑模型训练和应用推理过程中海量计算任务的算力硬件；中间层为各类通用、垂类模型和以MLOps为代表的AI Infra基础设施；最上层为接入、调用AI大模型能力以实现AI赋能具体业务场景的各类应用。去年底至今是国内外大模型持续涌现的阶段，推动着上一轮AI行情突破向前，而大模型发展尤其是前期训练对算力的需求提升是直接且快速反应的，因此算力层行情亦快速演绎。行至今日，我们认为，人工智能模型经过训练开发后，最终需要融合在前端应用中落地，才能进一步实现价值放大。目前AI应用还较为稀缺，投资逻辑仍处于演绎早期，但我们预计5月之后将进入AI应用的加速繁荣阶段，建议投资者优先关注后续应用层的投资机遇。

图表1：AI应用“寒武纪”将至，持续看好AI应用侧发展机遇

资料来源：各公司官网，中金公司研究部

模型层的集中涌现后，下一阶段的AI产业趋势将更多由应用端催化

模型层：AI行情上一轮的催化主要由大模型进展驱动，但边际催化作用可能在逐步收窄。年初至今，上一轮AI行情催化主要集中于国内外大模型的突破进展，海外OpenAI、Google、Meta，国内百度、阿里、华为、腾讯、商汤等公司均在大模型方面积极投入，并在过去数月密集发布，国内外模型层的持续涌现推动着上一轮AI行情突破向前。但随着底层大模型供给增加，除了GPT-4.0的能力显著领先之外，处于第二、第三梯队的大模型能力较为接近、相对而言不再稀缺，因此，我们认为，后续模型层的发布如果没有超预期的能力展现，对于AI行情的催化作用可能会在边际上逐步收敛。

图表2：上一轮AI行情主要由大模型进展驱动，后续关注应用端的加速繁荣

资料来源：各公司官网，中金公司研究部

算力层：算力需求逻辑演绎较快，进入4月在细分赛道中涨幅居前。大模型发展尤其是前期训练对算力的需求提升是较为直接且快速反应的，目前已经可以看到算力相关公司订单和价格的边际向上变化，算力层相关标的的投资逻辑最先得到初步验证，因此进入4月后在AI细分赛道中普遍涨幅居前。算力层在整个AI板块中率先演绎至第二层即落地兑现逻辑，包括国产GPU、服务器、光模块等子赛道在4月份前三周的分化行情下，均仍有持续强劲的上涨表现。

图表3：算力需求逻辑演绎较快，进入4月在细分赛道中涨幅居前

资料来源：wind，中金公司研究部；注：红色高亮代表区间涨跌幅高于同期平均，涨跌幅统计截至2023.4.23