首批美国比特币现货ETF对市场影响几何？

作者：CCData 编译：WEEX唯客交易所

ETF简化了比特币投资流程，消除了直接购买、安全存储和钱包管理等复杂性。作为受监管的实体，ETF提供更高的安全性和可信度，与监管较少的数字资产市场不同。

这为养老基金等实体更广泛的投资打开了大门，促进了主流机构的参与。与ETF相关的监管预计也将有助于更透明的价格发现和减少市场操纵，从而有助于市场稳定。

关于BTC ETF的几个要点

1）赎回与发行

尽管ETF的交易与股票类似，但它们在一个重要方面有所不同——供应。

股票的供应量有限，而ETF的供应量无限。ETF份额是通过赎回和发行流程创建和赎回的。这些流程通常由被称为授权参与者 (AP) 的大型金融机构完成，这有助于维持ETF的流动性及其与基础资产价值的一致性。

AP可以通过组合所需的基础资产投资组合来创建新的ETF份额，然后将它们捆绑到「创建单元」（creation unit），以交付给ETF发行人。作为交换，AP会收到等值的ETF份额。这些新的ETF份额随后可以在公开市场上出售，从而增加ETF份额的供应。

赎回是相反的过程，ETF份额从流通中被移除。

2）SEC的担忧

美国证券交易委员会 (SEC) 对比特币现货ETF的发行和赎回流程表示了一些担忧。这些担忧主要围绕市场操纵、流动性和基础资产的估值。

由于比特币在各种交易所和平台上交易，受监管程度不同，因此人们担心价格可能容易被操纵。这对于现货比特币ETF的创建和赎回过程尤其重要，因为它将直接涉及实际比特币的买卖。

此外，虽然与其他加密货币相比，比特币的流动性较高，但其流动性在不同交易所和不同地区之间可能存在很大差异。

对于现货比特币ETF来说，需要频繁买卖比特币以进行份额发行和赎回，持续的流动性对于维持公平定价和高效运营至关重要。

3）实物赎回和现金赎回

在ETF的背景下，存在两种主要的赎回机制：实物赎回和现金赎回。

实物赎回允许授权参与者 (AP) 返还指定数量的ETF份额，以换取基金的基础资产；现金赎回则是AP收到与其ETF份额价值相当的现金，迫使ETF清算所持份额以获得必要的现金。

通过实物赎回，AP可以将ETF份额换成实际的比特币，从而避免在公开市场上出售比特币的需要，这有助于将ETF的价格稳定在接近比特币资产净值 (NAV) 的水平。

然而，SEC倾向于现金赎回，因此ETF必须将持有的比特币清算为现金。由于潜在的抛售压力，这一过程可能会影响比特币市场价格。并且由于资本利得分配，它还可能对投资者产生税收影响。

对现金赎回的偏好强调了SEC对比特币市场流动性和波动性的担忧，旨在减轻与处理实际加密货币相关的风险。

Crypto资管市场格局

目前数字资产管理市场规模相对较小，约为493亿美元，1月份日均交易量为6亿美元。而中心化现货交易所1月份的日均交易量为550亿美元。

尽管数字资产种类众多，但就资产管理规模（AUM）而言，比特币是目前最大的资产类别，占据该行业72.7%的份额，2023年初为60%。

当前市场以灰度产品为主，约占整个加密资产AUM的68.5%。

除去灰度产品，大部分Crypto AUM集中在加拿大和欧洲，份额分别为25.1%和55.9%。美国仅占15.5%，其中ETF占14.6%、ETN占8.9%，ETC占7.7%。

*WEEX唯客注：交易所交易产品（ETP）主要分为三种类型：交易所交易基金 (ETF)、交易所交易票据 (ETN) 和交易所交易商品 (ETC)。

就AUM而言，加拿大拥有最大的ETF组合，这得益于Purpose Invest ETF的不断增⻓，其现货比特币ETF BTCC占总AUM的3.1%，Galaxy的BTCX.U占总AUM的0.8%。

紧随其后的是美国ProShares的ETF ProShares BITO，占总AUM的3.45%，BITO专注于比特币期货和期权。

其他ETF包括Bitwise的BITW（占总AUM的1.51%）和Jacobis的BCOIN，后者于2023年推出，是欧洲首个现货ETF。

现货ETF和期货ETF的主要区别在于，现货ETF需要直接持有比特币，使其价值与实时价格紧密结合。相比之下，比特币期货ETF投资于比特币期货合约，而不是加密货币本身，这意味着其价值与这些期货的价格挂钩，而期货价格可能与现货不同，存在溢价或折价。

比特币现货ETF的争夺

2013年左右，人们对推出现货比特币ETF的兴趣日益浓厚，当时Winklevoss兄弟宣布计划推出与比特币挂钩的现货ETF。该申请随后于2017年被拒绝。

此后，众多金融机构和投资公司试图进入这一领域。VanEck、Fidelity、WisdomTree、Bitwise等主要参与者均已向SEC提交了提案。

为什么这次不同？

SEC一直对市场操纵、流动性、估值以及基础比特币的托管和安全表示担忧。这些担忧使得SEC一直采取谨慎态度，导致比特币ETF现货交易被多次拒绝和推迟。然而，当前的比特币ETF应用浪潮出现两个关键进展。

● 首先，全球最大的资管公司贝莱德的参与引人注目，因为它在与SEC打交道方面拥有丰富的经验。

● 其次，一项重要的法院裁决指示SEC重新评估之前被拒绝的Grayscale申请，批评监管机构的流程「武断且反复无常」，从而对SEC的决策框架产生了质疑。

这些因素，加上最近提出的大量要求改进托管、赎回和发行机制的要求，大大增加了比特币ETF获批的可能性。

与以往不同的是，ETF发行商强势入场的原因之一是现货ETF申请中增加了细节。所有11家参与者都更新了ETF交易的交易所，其中6家选择CBOE（芝加哥期权交易所，WEEX注）作为首选交易场所。贝莱德的IBIT将在纳斯达克交易，而灰度的GBTC将在纽交所 (NYSE) 交易。

与此同时，11名申请者中的8名选择Coinbase作为比特币托管人。所有11名申请人均已指定其授权参与者（AP），负责促进基金份额的创建和赎回。Jane Street（简街资本，一家总部位于纽约的投资管理公司，WEEX唯客注）在10份申请中被列为授权参与者。与此同时，贝莱德、富达和景顺已指定摩根大通（J.P. Morgan）为其授权参与者之一。

可能影响投资者对ETF兴趣的一个关键因素是保荐人费用，特别是考虑到多个ETF预计将在同一天获批的情况下。在11名参与者中，只有5名披露了他们的费用。

最初，富达的Wise Origin Bitcoin Trust提供了最实惠的比特币投资成本，费用仅为0.39%。与此同时，景顺和Galaxy旗下的BTCO（费用为0.59%）推出了促销优惠，前6个月免除费用。

然而，1月8日，其余ETF发行人更新了其产品，Bitwise的收费最便宜，为0.24%，并免除前6个月或前10亿美元资产的任何费用。

其次为ARK‑21Shares和VanEck，费用为0.25%，ARK‑21Shares也免除前6个月或前10亿美元资产的所有费用。

贝莱德宣布其ETF收费为0.3%，但前12个月以0.2%收取。

到了推出现货比特币ETF交易的前一天，费用大战再次席卷，Bitwise和ARK‑21Shares分别将费用调整为0.2%和0.21%。贝莱德调整为0.25%，前12个月按0.12%收取。