ETH现货ETF流入量估算：会重演BTC现货ETF走势吗

作者： ASXN数字资产研究公司，翻译：金色财经xiaozou

以太坊现货ETF将于7月23日上线。ETH ETF有很多方面在BTC ETF中并不可见，容易被市场忽视。

ETHE流出量预测

ETF ETF的收费结构与BTC ETF类似。大多数ETF提供商在特定时期内不收取任何费用，为的是更好地积累资产管理规模。与BTC ETF的情况如出一辙，Grayscale一直将其ETHE费率维持在2.5%，比其他提供商高出一个数量级。这里的关键区别在于引入了Grayscale迷你ETH ETF，此前该ETF曾申请用于BTC ETF，但未获得批准。

这只迷你信托产品是Grayscale新推出的一款ETF产品，最初披露的费率为0.25%，与其他ETF提供商类似。Grayscale的想法是，从不太活跃的ETHE持有人那里收取2.5%的费用，同时将更活跃、对费用更敏感的ETHE持有人吸引到他们的新产品上，而不让将资金流走到更低费用的产品上，比如Blackrock的ETHA ETF。在其他提供商比Grayscale降低25bps费用之后，Grayscale将迷你信托费用降低到15bps扳回一局，使其成为最具竞争力的产品。最重要的是，他们将10%的ETHE AUM（资产管理规模）转移到迷你信托，并将这只新的ETF呈给ETHE持有者。这一转变的完成基于相同基差，这意味着它不是一个应纳税事项。

相应的影响是，与GBTC相比，随着持有人过渡到该迷你信托，ETHE流出将更加温和。

ETH ETF流入量预测

关于ETF流入量有很多种估值，我们在下面强调了其中一些。对这些估值进行标准化，得出的平均估值为10亿美元/月。渣打银行（Standard Chartered Bank）给出的估值最高，为20亿美元/月，而摩根大通（JP Morgan）的估值较低，为5亿美元/月。

幸运的是，我们得到了香港和欧洲ETP（交易所交易产品）的帮助，以及ETHE折扣收盘，以帮助我们估算流量。如果我们看一下香港ETP的资产管理规模，我们可以得出两个结论：

（1）BTC和ETH ETP的相对资产管理规模高于BTC vs. ETH，相对市值为75:25，而资产管理规模为85:15。

（2）在这些ETP中，BTC与ETH的比值是相当恒定的，并且与BTC市值与ETH市值的比值一致。

在欧洲，我们有更大的样本量可以研究——197个加密货币ETP，累计资产管理规模为120亿美元。在我们进行数据分析后，我们发现欧洲ETP的资产管理规模的细分数据与比特币和以太坊的市值大致一致。相对于其市值，Solana被过度分配了，这是以牺牲“其他加密ETP”（除BTC、ETH或SOL之外的任何东西）为代价的。撇开Solana不谈，一种模式正开始浮现——全球范围内BTC和ETH之间的资产管理规模细目大体上反映了一个市值加权篮子。

考虑到GBTC的流出是“sell the news（卖新闻）”叙事的起源，考虑ETHE流出的可能性是很重要的。为了模拟潜在的ETHE流出及其对价格的影响，查看ETHE中ETH供应的比例是有必要的。

一旦根据Grayscale迷你种子资本（ETHE AUM的10%）进行调整，ETH供应比例作为ETHE中现有总供应的函数与发布时的GBTC相似。目前尚不清楚GBTC流出的轮动vs.退出比值，但是如果我们假设轮动流量与退出流动的比例相似，那么ETHE流出对价格的影响与GBTC流出相似。

另一个被大多数人忽视的关键信息是ETHE的NAV（净资产值）溢价/折扣。自5月24日以来，ETHE一直在票面价值2%的区间内交易，而GBTC在1月22日（GBTC转为ETF仅11天后）首次在资产净值2%的区间内交易。现货比特币ETF的批准及其对GBTC的影响被缓慢地反映在市场上，而针对NAV交易的ETHE折扣则更多地反映在GBTC的已有叙事中。

当ETH ETF上线后，ETHE持有者将有2个月的时间以接近票面价格的价格区间退出。这是一个关键变量，将有助于阻止ETHE外流，特别是退出流量。

ASXN的内部估计是每月 8 亿至 12 亿美元。这是通过对每月比特币流入量进行市值加权平均，然后乘以 ETH 的市值计算得出的。

我们的估计得到了全球加密货币 ETP 数据的支持，这表明市值加权篮子是主导策略（我们可能会看到来自 BTC ETF 的轮换流动，采用类似的策略）。此外，鉴于 ETHE 在推出和推出迷你信托之前以面值交易的独特动态，我们对ETH价格上行惊喜持开放态度。

我们对 ETF 流入的估计与它们各自的市值成正比，因此对价格的影响应该相似。然而，衡量资产中有多少比例是流动的且可以出售也很重要——假设“流通率”越小，价格对流入的反应就越大。

有两个特殊因素影响 ETH 的流动供应，即原生质押和智能合约中的供应。因此，ETH 的流动和可出售百分比低于 BTC，这使其对 ETF 流入量更为敏感。然而，值得注意的是，这两种资产之间的流动性差异并不像有些人认为的那么大（ETH 的累计 +-2% 订单深度是 BTC 的 80%）。

我们对流动供应的近似计算：

以太坊反身性

在我们研究 ETF 时，了解以太坊的反身性非常重要。该机制与 BTC 类似，但以太坊的销毁机制以及建立在其之上的 DeFi 生态系统使反馈循环更加强大。

反身循环看起来像这样：