降息与大炮齐飞 市场共跌
Galaxy矿业报告：比特币挖矿格局、减半后应关注的主题
2024.08.01
作者：Simrit Dhinsa、Anthony Scheercousse、Samuel Kiernan、Gabe Parker、Zack Pokorny，Galaxy；编译：白水，金色财经
前言
2024 年上半年是比特币挖矿行业的关键时期，经济发生了重大变化，市场动态也不断演变。矿工们面临着经济变化的过山车，年初一直表现强劲，直到比特币第四次减半事件发生，哈希价格随后跌至历史最低点。尽管存在这些波动，但大型矿工仍然坚定不移地坚持自己的增长轨迹，减半后经济低迷刺激了该领域的一系列并购活动，因为矿工们寻求整合并从规模中获益。
此外，人工智能（“AI”）和高性能计算（“HPC”）趋势与比特币挖矿的融合为矿工提供了一个分配容量的机会，以满足 AI/HPC 中出现和持续的指数需求曲线。正如报告标题所示，随着比特币矿工、超大规模用户和其他人在土地和电力获取方面的竞争日益激烈，千兆瓦的价值已显著增长。那些近期有能源化途径的企业将拥有独特的优势，可以利用这两个行业的趋势。
在本报告中，我们将深入探讨比特币挖矿不断变化的格局，首先概述当前的挖矿经济状况，然后扩展减半后的关键主题，例如不断变化的资本市场格局、对电力容量的巨大需求、并购活动的增加以及预计下半年哈希率的增长。
摘要
从 88.1 T（隐含哈希率 630 EH）的峰值水平，随着哈希率创下历史新低，难度在 7 月初下降了 10%，降至减半后的低点 79.5 T（隐含哈希率 569 EH）。截至撰写本文时，难度为 82.0 T（隐含哈希率 587 EH）。
2024 年第一季度，公共矿工同行共筹集了 18 亿美元的股本，创下了过去 3 年中一个季度筹集的最高金额。
虽然矿工近几个月来一直在通过发行股票来筹集资金，但随着可用电力容量价值的飙升，我们预计债务资本市场将在 2024 年下半年和 2025 年重新出现。
获得大规模电力容量批准、采购了长交货期基础设施并且可以使用水和光纤的矿工处于最佳位置，可以利用人工智能革命。
在我们的年度报告中，我们估计 2024 年底的哈希率目标范围为 675 EH 至 725 EH。我们现在将增长上调至 725 EH 至 775 EH 之间，结合公共矿工信息、季节性趋势和盈利能力分析。
从 2024 年 1 月 1 日到 2024 年 7 月 23 日，比特币矿工产生了 12.97k BTC（截至 2024 年 7 月 23 日为 8.63 亿美元）的交易费。矿工赚取了 2023 年总费用的约 55%（23.4k BTC）。
今年迄今为止，各种交易的交易额超过 4.6 亿美元，主要分为站点销售、反向并购和公司收购。我们预计未来该行业的并购活动将继续进行。
市场现状
2024 年上半年矿业经济
2024 年上半年可以说是两个季度的故事。2024 年第一季度，矿工享受到了过去两年来最好的经济效益。受比特币价格上涨的推动，本季度哈希价格平均为 0.094 美元/TH。哈希率在本季度继续稳步攀升，以抵消比特币价格的部分上涨。2024 年第一季度的强劲利润率是比特币 2024 年第二季度第四次减半之前建立现金余额所必需的。
第二季度的挖矿经济一直保持强劲，直到比特币第四次减半。在减半时，备受期待的 Runes 推出引发了几天的交易费风暴。在减半后的一周内，矿工产生了可观的交易费收入，我们将在下一节中进一步探讨。
交易费激增在很短的时间内将哈希价格推高至 0.17 美元/TH，扭转了区块补贴减少的影响。回想一下，哈希价格是矿工首选的指标，用于提取每天每太赫兹计算能力的总收入。然而，这一飙升很短暂，随后在交易费稳定后，哈希价格创下了历史新低。自减半以来，哈希价格平均为 0.054 美元/TH。
难度从峰值 88.1 T（隐含哈希率 630 EH）下降 10%，至 7 月初减半后的低点 79.5 T（隐含哈希率 569 EH），因为哈希率创下了历史新低。截至撰写本文时，难度为 82.0 T（隐含哈希率 587 EH）。
在当前的哈希价格水平下，网络中相当一部分矿工仍然盈利，但盈利幅度很小。一些持观望态度的矿工可能会继续运营，因为他们可以产生正的毛利润。然而，在考虑运营费用和额外的现金成本时，许多矿工发现自己无利可图，现金也慢慢用完了。2024 年第一季度强劲的经济状况帮助建立了现金余额，这延长了低效矿工的生存时间。如果比特币价格或交易费没有显著上涨，我们预计，如果哈希价格进一步下跌，即将盈利的矿工将退出网络。
即使发生这种情况，由于无利可图的矿工关闭机器而对网络哈希率造成的下行压力也将被新一代专用集成电路 (ASIC) 的激活所抵消。新一代机器的铭牌哈希率是前几代哈希率的两倍多。按市值计算，排名前十的公共矿工中有七家共同预计，2024 年下半年将新增 109 EH 矿机。正如我们在报告末尾所分析的那样，尽管最近出现了减半，但我们相信哈希率将在 2024 年下半年大幅上升。如果比特币价格没有上涨，这将给矿工带来阻力。
