Arthur Hayes 新文：美联储降息与日元走强，将使比特币「To The Moon」

在第三季度的最后阶段，法定流动性条件再好不过了。

撰文：Arthur Hayes

编译：深潮 TechFlow

我结束了北半球的夏季假期，转而前往南半球滑雪，度过了两周的时间。我大部分时间都花在了野外滑雪旅行上。对于那些没有体验过这种活动的朋友们来说，这个过程是将滑雪皮贴在滑雪板底部，这样你就可以向上滑行。到达高处后，把滑雪皮取下来，将靴子和滑雪板调整到下坡模式，尽情享受丰盈的粉雪。我去的这座山脉大部分只能通过这种方式到达。

一个典型的四到五小时的滑雪日由 80% 的上坡滑雪和 20% 的下坡滑雪组成。因此，这项活动的能量消耗大。你的身体燃烧卡路里，以维持体温和体内平衡。你的腿部是身体中最大的肌肉群，无论是在爬坡还是下坡滑雪时始终在工作。我的基础代谢率约为 3000 千卡，加上腿部运动所需的能量，我的每日总能量消耗超过 4000 千卡。

由于完成这项活动所需的巨大能量，我全天所摄入的食物组合至关重要。我早上吃一顿丰盛的早餐，包括碳水化合物、肉类和蔬菜；我称之为「真正的食物」。早餐让我感到饱腹，但随着我进入寒冷的森林并开始初始上坡，这些初始能量储备很快就会被消耗掉。为了管理我的血糖水平，我会准备一些通常不吃的零食，就像 Su Zhu 和 Kylie Davies 避免 BVI 破产法庭指定的清算人一样。我平均每 30 分钟吃一根士力架和糖浆，即使我并不饿。我不希望我的血糖水平过低，从而影响我的状态。

吃含糖的加工食品并不是满足我能量需求的长期解决方案。我也需要摄入「真正的食物」。每次完成一圈后，我通常会停下来几分钟，打开背包，吃我自己准备的食物。我更喜欢保鲜盒装有鸡肉或牛肉、炒绿叶蔬菜和大量白米。

我将周期性的糖分高峰与摄入更长时间燃烧的、干净的真正的食物搭配，以保持我全天的表现。

我描述滑雪旅行的餐前准备的目的是引出关于货币价格与数量相对重要性的讨论。对我来说，货币的价格就像我吃的士力架和糖浆，给我带来快速的葡萄糖提升。货币的数量则像是缓慢、持久燃烧的「真正的食物」。在上周五的杰克逊霍尔中央银行会议上，鲍威尔宣布了政策的转变，美联储（Fed）终于承诺降低政策利率。此外，英格兰银行（BOE）和欧洲中央银行（ECB）的官员也表示，他们将继续降低政策利率。

鲍威尔在大约 GMT-6 时间上午 9 点宣布了这一转变，这与红色椭圆相对应。由 S&P 500 指数（白色）、黄金（黄色）和比特币（绿色）代表的风险资产在货币价格下降时均有所上涨。美元（未显示）在这一周末也走弱。

市场的初步积极反应是合理的，因为投资者相信，如果货币变得便宜，以固定供应的法定货币定价的资产应该会上涨。我同意这一观点；然而……我们忘记了美联储、英格兰银行和欧洲央行未来预期的降息将减少这些货币与日元之间的利率差异。日元套利交易的风险将重新出现，并可能会破坏这场派对，除非以中央银行资产负债表扩张的形式，也就是印钞，增加货币的数量。

请阅读我的文章 Spirited Away，以深入讨论这一日元套利交易。我将在这篇文章中频繁提及这一现象。

美元对日元加强了 1.44%，而在鲍威尔宣布政策转变后，USDJPY 立即下跌。这在预期之中，因为由于美元利率下降和日元利率持平或上升，预期的美元对日元的利率差异将缩小。

本文的其余部分旨在深入探讨这一点，并展望在漠不关心的美国选民选出朗普或拜登之前的未来几个月的关键时刻。

牛市论点的前提

正如我们在今年八月观察到的，快速升值的日元对全球金融市场来说意味着危险。如果三大主要经济体的降息导致日元对其国内货币升值，那么我们应该预期市场会产生负面反应。我们面临着积极（降息）与消极（日元升值）力量之间的较量。考虑到以日元融资的全球金融资产总额超过数十万亿美元，我相信，快速升值的日元导致的日元套利交易的负面市场反应将超过从美元、英镑或欧元的微小降息中获得的任何好处。此外，我认为，美联储（Fed）、英格兰银行（BOE）和欧洲中央银行（ECB）的决策者们意识到，他们必须愿意放宽政策并扩大资产负债表，以抵消日元升值带来的不利影响。

与我的滑雪比喻一致，美联储正试图在饥饿来临之前获取降息带来的「糖分高峰」。从经济角度来看，美联储应该加息，而不是降息。

自 2020 年以来，被操纵的美国消费者物价指数（白色）上涨了 22%。美联储的资产负债表（黄色）增加了超过 3 万亿美元。

美国政府的赤字达到创纪录水平，部分原因是发行债务的成本尚未限制到足以迫使政治家提高税收或减少补贴以平衡预算。