永续合约DEX知识科普：从应用模式、生态概览到前景展望

编译：白丁，极客Web3

交易所是加密市场中的核心，它通过用户间的交易行为来支撑市场运转。任何交易所的首要目标，都是实现高效（低交易成本和低滑点）、快速和安全的交易撮合。基于该目标，DEX在CEX的基础上做出了很多创新，例如消除信任假设，避免中介和中心化控制，让用户保留资金的控制权，允许社区积极参与产品更新迭代事宜的讨论和治理等。

然而，回顾DeFi的发展史我们可以看到，DEX虽然具备若干优势，但往往要以较高的延迟和较低的流动性作为代价，这主要是由于区块链的的吞吐量和延迟限制。

（主要公链的交易延迟数据）

根据Chainspect和一些区块链浏览器的数据，现在DEX的现货交易量已经占到加密市场总交易量15%-20%，反观永续合约交易只占5%。

其实在DEX上发展永续合约业务并不容易，因为CEX的永续合约交易有几大优势：

1. 产品体验更佳

2. 做市商的高效控制提供了更精细的价差

3. 更好的流动性（尤其是主流资产，以及新项目方的最终目的都是上线大CEX）

4. 多种功能的一站式组合（现货交易、衍生品、OTC等各种场景能直接进行嵌套组合）

CEX的集中化和垄断已经成了用户无法忽视的问题，尤其FTX的倒闭进一步加剧了集中化趋势，如今的CEX领域几乎完全被几家巨头主导，这种集中化给加密生态带来了系统性风险。而通过增加DEX使用率，增大市场份额，可以有效降低此类风险，从而促进整个加密生态系统的可持续发展。

（DEX衍生品交易量占比）

以太坊二Layer2和多链生态的兴起，为流动性来源和UX提供了创新，这为DEX的发展创造了极佳条件，而目前正是永续合约DEX发展的良好时机。本文将对永续合约DEX的现状进行深入探讨，并对一些DEX的设计理念进行介绍。

永续合约在加密生态中的PMF：成为投机和对冲的重要工具

永续合约允许交易者无限期持有头寸，这与传统金融（TradFi）市场多年来的场外期货交易非常相似。不同的是，永续合约通过引入资金费率概念，将期货这种在传统金融中仅面对认证投资者的交易方式普及开来，使更多散户也能参与其中，同时也构造了“欠阻尼效应”，一定程度防止多空结构过度失衡。

（资金费率制可以防止合约价格与现货价格偏离过大，费率往往由市场中的多空力量对比来决定。多头占优时，看多合约价格会上涨，略高于现货价格，此时资金费率为正，多头需支付一定费用给空头，这样一来人们做多的意愿会被适度减弱，防止看涨合约价格过度上涨）

当前永续合约市场的月交易量已超过1200亿美元，如此的市场规模得益于交易所提供了良好的用户体验，而订单簿机制促进了交易效率，以及垂直整合清算系统使清算快速且安全地完成。

（垂直整合清算系统指由单一实体或平台全面控制和管理清算的全过程，不依赖外部的清算机构或第三方服务。与之相对的是分离清算系统，即交易所与清算所相互独立，彼此分离，分别承担不同的职能。垂直整合清算系统更具效率，分离清算系统则更注重透明和监管）

此外，像Ethena这样利用永续合约作为底层机制的项目，为永续合约带来了除投机以外的多元化用途。一般而言，永续合约相比传统期货合约有四个优势：

1. 交易者在每次合约到期时省去了展期费用及其他相关成本

在传统的期货交易中，合约到期时交易者如果想继续持有头寸，需要先平掉当前合约，然后再买入一个新的合约进行续期，这叫做“展期”，即把一个旧合约换成新的。展期过程中，交易者需要支付相关费用、承担买卖价差以及其他成本。而永续合约由于没有到期日，不需要展期，从而避免了额外的费用。

2. 避免让远期合约更昂贵

在传统期货市场中，远期合约的价格（到期时间较远的期货合约）通常高于近期合约（到期时间较近的期货合约），这种现象称为“正向市场结构”。当投资者展期时，通常需要以更高的价格买入新合约，从而增加持有头寸的成本。永续合约通过资金费率机制避免了这点。

举例来说，假设某商品的3月期的期货价格为100美元，而6月期的期货价格为105美元。如果你持有3月期合约，并在到期时换到6月期合约，你需要以105美元的价格买入，增加了5美元的持仓成本。永续合约由于没有到期日，你可以一直持有原始头寸，无需支付更高的价格。

3.金费率制提供了持续的实时盈亏，简化了合约持有者和清算系统的后台处理流程