EMC Labs 8月报告：9月降息 调整5月+的BTC将重定趋势

撰文：0xWeilan，来源：EMC Labs

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

2024年3月后的加密资产市场似乎正在被动沦为一场以“等待”为主题的二流演出。所有的演员、创作人和制作人似乎都忘记了剧情、桥段和本来主题，只伸长脖子等着某个“观众”入场，以及今夜是否有飓风来袭。

3月中旬至8月底，5个多月过去，BTC价格在“新高整理区”反复震荡。期间，全球市场经历了通胀反复和下行、美元降息预期暧昧和明朗，经济软着陆还是硬着陆的叵测猜度，以及趋势变化推动不同投资者调整头寸所引发的剧烈市场震荡。

在此背景下，加密市场内一部分BTC投资者进行首次大抛售锁定利润榨干了流动性，期间夹杂着投机做空、恐慌抛盘，以及市场情绪引发风险偏好变化所导致Altcoin和BTC之间的仓位调整。

这是我们所观察到这一期间市场运动的本质。

经历5个半月的颠簸之后，加密市场进入低潮期。现货流动性大幅减少、杠杆被清除，反弹乏力以及反弹价格逐步走低，投资者萎靡不振，悲观消极情绪笼罩在加密市场上空。

这是市场运动的一个结果，也是下一阶段的内部阻力。但在我们看来，更大的阻力在于市场外部——宏观金融的不明朗，美国经济硬着陆的隐忧，以及美国权益市场趋势的不清晰。

加密市场内部已进入出清的尾声，实现市值和长短手分布已经进入蓄势状态，为上行做好了准备。但场内资金相对疲弱，未有信心和能力做出独立抉择。

URPD：291万+BTC重新定价

过去8个多月市场持续震荡，当我们将目光投射到链上，便可直面混乱运动的有序结果。

比特网络 URPD（3.13）

URPD指标用于描述将所有未花费BTC进行价格上的统计分析，可有效洞察筹码分配的最终结果。上图是3月13日比特币创下历史新高时的BTC分布结构，这时在“新高整理区”（53000~74000美元）积累了 308.6万筹码。至8月31日收盘价，这个区间分布的筹码达到600.2万枚，也就是说，过去5个月至少291.6万+枚BTC在此区间进行了下注。

BTC URPD （8.31）

以时间计，自去年10月中旬BTC启动突破行情至3月13日到达历史高点，上升时间耗时5个多月。如今在“新高整理区”“横盘”整理也达到了5个多月，期间最高价格为72777美元，最低价格为49050美元，波段震荡发生7次有余。这一震荡形成了291.6万+筹码的交换（真实数据要远高于此，中心化交易所交换数据并未完全体现在链上），极大损耗了市场的流动性。

BTC 实现市值

透过以采购成本编制的“实现市值”，我们可以观察到在市场自3月进入新高整理区之后，虽然价格未能实现进一步上突，但已实现市值仍在增长，这意味着规模性的廉价筹码在这一期间进行了重新定价。重新向上定价的BTC在特定条件下，既可以转化为支撑也可以形成压力。

所以我们对URPD的分布保持中性态度，确实有足够规模的筹码实现了交换，足够规模的资金在此定价看好后市，但这些资金的性质未知，未来为市场提供的是支撑还是压力仍要继续观察。

长短手：大抛售与再冷却

我们将市场周期视作长期投资者和短期投资者在时间维度上的大换手，期间各自在BTC与USD之间进行兑换。

长短手持仓统计（周）

BTC在10月中旬启动行情，长手的大规模减持自12月开始，在二三月进入高潮推动市场在此期间创下新高后启动调整，逐步刻画出“新高整理区”。

5月起，长手的减持大幅减少，这一群体重新启动了增持，在刚刚过去的七八两个月增持幅度明显加快，从最低点算起至8月31日这一群体增持了63万枚BTC。而减持方主要来自短手和矿工的抛售。

我们在6月报告中提示，每轮牛市市场会进行两次大抛售，第二次大抛售才会彻底榨干市场资金，进而摧毁牛市。而在过去几个月发生的只是第一拨抛售。这拨抛售已历经5个多月临近尾声，链上分布结果可以明确看到这一点。

BTC HODLWaves

HODL Waves显示3月内的新币已经迅速减少，这意味着投机活动大幅下降，而3~6月的次新币也在加速下行（也是新高整理区筹码的重要组成）。这些BTC持有者大部分在ETF批复之后进场，应属“单周期长手”。这意味着他们所持有的大部分BTC将转变为长手持仓，8月份长手持仓暴增47万即是明证。在可预见的未来数月，长手持仓依然会迅速增长。