加密市场本轮周期：停滞、泡沫、危机和突破

作者：YBB Capital研究员Ac-Core

TLDR

一、四年减半周期还能成为牛市的关键吗？

1.1 本轮牛市的起点完全不同

比特币恰好诞生于经济危机的背景下，可能是为了抵制国家法币的过度发行和货币干预政策。回顾其发展历程，在 2021 年比特币在中国被全面禁止之前，不可否认的是，中国是该行业增长的主要推动力，其挖矿业务一度占全球总量的三分之二。与此同时，在房地产和互联网繁荣的推动下，整体经济经历了显著增长。直到 2021 年，整体宏观经济环境都是积极的，各国央行不断向市场注入流动性，推动投资者乐观情绪高涨。然而，在 2020 年之后，房地产行业的降温以及整体经济放缓，耗尽了某些市场的流动性。

从创新角度看，DeFi Summer刺激了以太坊内部经济循环，成为其爆发式增长的主要驱动力。随后，NFT、MEME、GameFi 等持续吸引大量资源流入，甚至一度引发数字收藏品热潮。市值的上升推动了行业的扩张。然而，这一次，行业的创新大多是旧理念的翻版，或许牛市尚未到来，因为新的叙事尚未产生重大影响。

如果回顾 2019 年初至 2021 年初，将之视为牛市的开始，那时比特币的价格在 4000 美元至 10000 美元之间，而以太坊则在 130 美元至 330 美元之间。加密市场的整体规模相对较小，增长空间充足。但根据 CompaniesMarketCap 的数据，比特币目前的市值在全球排名第 10 位，仅次于 Facebook，比特币市值与苹果市值相比，其增长潜力约为 3 倍，与黄金市值相比约为 15 倍。这次的增长前景比上一周期要小。

减半驱动的增长可能是这个故事的最后一章。加密货币市场的周期性增长始终与宏观经济息息相关。自 2009 年比特币创世以来，如果没有定期注入流动性来刺激经济，其 1 万亿美元以上的市值就不可能实现。金融市场唯一不变的就是变化，即使你设法守住自己的仓位，你也不知道衰退会有多深。

来源：CompaniesMarketCap

1.2 比特币的定位和未来增长潜力在哪里？

比特币的避险地位是否仅在加密货币领域得到认可？

时至今日，美元依然凭借定价权掌控着全球，而黄金被视为避险、保值的“避风港”，历史上每次遇到重大危机都会创下新高。第一次黄金上涨始于二战后布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，推动因素包括地缘政治紧张和通胀。第二次上涨始于2005年，金价一路飙升，次贷危机爆发后，大量投资资本纷纷涌向黄金避险，最终在2011年利比亚战争后结束，地缘政治再次成为主要因素。第三次上涨的转折点出现在2018年，全球新冠疫情和央行流动性注入是主要推动因素，以及局部地缘政治冲突。黄金一直是避险的首选，美联储量化宽松和地缘政治因素是推动金价上涨的主要力量。

截至北京时间9月12日周四，现货黄金收盘上涨1.84%，报2558.07美元/盎司，创下收盘价新高。现货白银上涨4.19%，报29.8792美元/盎司，COMEX黄金期货上涨1.78%，报2587.6美元/盎司，也创下新高（数据来源：前瞻研报）。比特币与黄金一样是避险资产的说法似乎已被揭穿，黄金大涨而比特币并未跟进，相反，比特币的价格走势与美股走势十分吻合。

比特币的最大价值：抵制经济制裁和对法币缺乏信任的工具

在经济全球化背景下，各国都渴望本国货币能够进行国际交易、国际储备和国际结算，但这一愿望却受到货币主权、资本流动和固定汇率“不可能三角”的阻碍。从”货币战争“中可以看到，纸币本身没有价值，其价值完全来源于国家信用，谁掌握了货币发行权，谁就能有效绕过该国的法律框架，即便是强大的美元，也难以长期维持其庞大的信用支撑。经济全球化本身就包含着全球货币主导地位与国家利益之间难以解决的矛盾，比如萨尔瓦多通过“双法币”推动比特币在全国范围内使用，削弱美元的影响力；俄罗斯则从2024年9月起开始允许居民交易加密货币并用于贸易结算，以规避制裁。