Blur漫谈：从机遇与挑战
数据解读以太坊质押赛道
2023.03.08
出品：DODO Research
作者：Bruce
以太坊质押率较低，增量空间巨大，LSD 市场增长可持续。
上海升级将打通 LSD 产品最后的提现环节，LSD 的锚定性和流动性将大幅提升。
Lido 头部效应明显，复合增长率长时间处于高位，DeFi 乐高丰富，捕获了 LSD 大部分增量，是 LSD 第一梯队龙头项目。
LSD 协议第二第三梯队的项目差距不大，之后将会迎来较大竞争。
LSD 将带动整个 DeFi 板块，LSD War 刚刚拉开序幕。
本篇文章我们根据自建 Dune 数据面板、引用多个数据源，对 LSD 赛道数据进行详尽分析，平行对比分析 LSD 第一第二梯队项目。
本文将从市场份额、市场增长率、节点运营商表现、折价表现、LSD 用处去向等多种数据维度，分析展现 LSD 赛道的市场现状，让读者直观感受 LSD 赛道市场现状。文章的数据分析结构也可作为读者在评估第三梯队项目的参考。
注：全文数据截止至 2023.3.1
自建 Dune 面板：https://dune.com/owen05/lsd-datacheck
Liquidity Staking Derivatives，简称 LSD，是用户通过联合质押方式质押 ETH 换取的凭证，LSD 代表了持有者的质押资产，持有 LSD 可以享受质押收益。目前规模最大的 LSD 是 Lido 协议的 stETH。
目录
I. LSD 背景：上海升级与 LSD 的需求
II. LSD 商业模式 & 头部典型项目
III. LSD 市场现状 - 市场份额、市场增长率、节点运营商表现、折价表现等
IV. 赛道发展 & LSD 生态机会
V. LSD 对 DeFi 其他赛道的影响
1.背景
1.1 以太坊质押与上海升级
以太坊 1.0 采用 POW 共识机制，节点需要通过计算来获得记账权。在以太坊 2.0 中，共识机制转为 POS。在之前以太坊大型升级中，已经将信标链合并至主网，但是质押在信标链的 ETH 以及相应的质押奖励在上海升级后才可以提出。
因此，上海升级使得用户可以提取质押资金，通过上海升级，以太坊将实现 POS 的全部基本功能，消除质押资金无法提取的风险，并打通 LSD 产品逻辑的最后一环。
1.2 LSD 的需求
在 ETH 2.0 中，采用了 POS 共识机制，节点需要质押 32 ETH 才能参与网络维护。质押 ETH 所产生的流动性问题也就随之而来。LSD 的出现就解决了这一问题，通过 LSD，质押者可以将质押的 ETH 转化为一种可以交易的资产，从而解锁流动性，且 LSD 也降低了用户质押 ETH 的门槛。同时，交易者也可以通过交易 LSD 来获取收益，从而增加市场的流动性和活力。
1.3 LSD 赛道火热的因素
市场处于熊市，用户追求稳定安全的收益率，而以太坊质押收益稳定，通常在 4%-8%，且风险低。
上海升级将使 LSD 产品逻辑完整，降低了质押风险，质押资金自由出入，这有可能会推动机构等进入质押。
以太坊整体质押率较其他 POS 公链低，上升空间大。
以太坊通胀预期稳定，结合以太坊币价，质押赛道每年的收益相当可观，大约在 10 亿美金左右，相比于其他 POS 链更有吸引力。
LSD 本身可以搭建更多的 DeFi 产品和策略，组合空间大。
2.LSD 商业模式 & 头部典型项目
2.1 四种质押方式
目前参与以太坊质押的方式有四种，LSD 在官方文档中被称之为联合质押。现有 LSD 协议普遍会抽取一定的手续费作为利润，理论上 LSD 协议的收益率是较单独质押等低。
来源：Ehereum 官方文档
从表中可见，联合质押（LSD）的特点主要是无需运行硬件，无 32 ETH 门槛，无需管理密钥，简便易操作，且能随时退出。但同时需要托管资产，有一定的信任风险。
2.2 LSD 市场份额
LSD 是最受欢迎的质押方式，市场份额占三分之一，且有望继续增长。
数据来源：Dune Analytics Dr.DODO自建 Dashbord；备注：LSD 协议手动索引，Others 项包含了未知种类的质押地址
2.3 龙头项目 Lido
Lido 的运作机制
用户将 ETH 存入 Lido，并获得相应数量的 stETH 代币。
Lido 将 ETH 收集起来，节点运营商通过 Lido 分发的验证密钥运行节点，获得质押收益。
节点运行，扣除惩罚拿到质押收益，节点运营商抽成，Lido 抽成后将收益以 stETH 的形式发放给 stETH 的持有者。
stETH 持有者提取质押奖励。过程中，Lido 通知节点运营商提现，节点运营商将提现请求发至 Beacon Chain，排队提取资金。随后，以太坊将资金汇入 Lido 的提现地址，持有者销毁 stETH，Lido 将 ETH 汇入持有者地址。（上海升级打通的最后环节）
stETH 持有者也可以通过 DEX 等 DeFi 协议搭建更多的策略，比如将 stETH 存入 DEX 进行流动性挖矿，赚取手续费，或是将 stETH 抵押至借贷协议中赚取利息，抑或是循环借贷增加杠杆。
