BitMEX创始人：拯救银行的BTFP 全球无限的货币印刷

作者：BitMEX创始人Arthur Hayes

自从美联储在 2022 年 3 月开始加息以来，我一直认为，最终的结果总是会出现重大的金融动荡，接着就是恢复印钞。重要的是要记住，美联储和所有其他主要中央银行的最佳利益是使我们目前的金融体系持续下去（该体系下他们能够拥有权力），所以实际上清洗系统中自二战以来建立的令人震惊的债务和杠杆是不可能的。因此，我们几乎可以肯定地预测，他们将通过印钞票和鼓励新一轮的行为来应对任何实质性的银行或金融危机，这些行为首先使我们处于危险境地。

我和许多其他分析师一样，曾在我们的虚拟讲坛上预测美联储会一直加息直到破坏某些东西。没有人确切知道哪些东西会先崩溃，但我们都确定会发生。不过，不要过早地下定论，一些人（包括我在内）一直认为，2023 年美国金融系统的某个部分的破裂将迫使美联储扭转过去一年里一直进行的收紧周期，现在看来我们正处于这条轨道上。

我和我最喜欢的对冲基金经理讨论了美联储的新银行期限资金计划（BTFP）的影响。BTFP 也表示了 "买该死的转折点"（Buy The Fucking Pivot）！我以为我理解了联储刚刚所做之事的重要性，但我并没有完全意识到这个政策的真正影响有多大。稍后我会详细说明我学到的内容，但可以说，BTFP 是以全新、闪亮、更易接受的形式重新打包的收益曲线控制（YCC），是实现无限购买政府债券的非常聪明的方式，而无需实际购买它们。

为了充分理解这个 BTFP 计划为什么如此开创性并最终对储户造成破坏，让我们回顾一下我们是怎么走到这一步的。我们必须首先理解为什么这些银行破产，以及为什么 BTFP 是对这场危机的非常优雅的回应。

那年三月：疫情开闸放水

一切的源头始于 2020 年 3 月，当时美联储承诺将采取一切必要措施来抵御疫情带来的金融压力。

在西方国家（尤其是美国），疫情是一件发生在中国/亚洲的小事情。精英们宣称一切正常。然而，突然之间，人们开始生病。美国开始出现封锁的景象，美国市场开始下跌。企业债券市场紧随其后，不久后便陷入冻结状态。病态迅速蔓延，随后侵蚀了美国国债市场。被逼到一个相当重要的角落，美联储迅速采取措施，将美国企业信贷市场国有化，并向系统注入大量流动性。

美国联邦政府则采取行动，为了将钱直接存入人们的银行账户（以刺激支票的形式），创造了自二战以来最大的财政赤字。美联储实际上兑现了政府的支票。政府不得不发行大量新的国债来筹集借款，美联储忠实地购买这些国债，以保持利率接近于零。这是一种高度通胀的做法，但那时并不重要，因为我们正面临着一次世纪大流行病。

不出所料，一场史无前例的金融繁荣开始了。每个人都有刺激支票可以花费，无论富人还是穷人。同时，资产投机者的资金成本降至零，鼓励疯狂的风险投资。每个人都变得富有，一切都成了拉盘的练习！

牛市

由于公众有了这么多新钱，银行被涌入了大量存款。记住，当我们购买商品、服务或金融资产时，钱并不离开银行体系，它只是从一个银行转移到另一个银行。因此，大部分新印的货币最终成为某个银行的存款余额。

对于像 JP Morgan、花旗银行、美国银行等重要系统性银行来说，存款的比例有所增加，但并不过分夸张。但对于小型和中型银行来说，这是一个巨大的增长。

美国银行业中的弱者（有时被称为区域银行）从未拥有如此丰厚的存款。当银行接受存款时，它们会用这些存款来发放贷款。这些银行需要找到地方来存放所有这些新钱，以赚取净息差（也称为净利差）。考虑到收益率要么为零，要么略高于零，将资金存放在联邦储备银行上并在其超额储备上获得利息无法弥补其运营成本，因此银行必须通过承担某些信用和/或持续期限风险来增加收益。

借款人不还款的风险称为信用风险。你可以投资的信用评级最高的信用（即信用风险最低的信用）是美国政府的债务，也称为国债，因为政府可以合法地印钞票来偿还其债务。你可以投资的信用风险最高的是像 FTX 这样的公司的债务。放贷人愿意承担的信用风险越高，放贷人就会要求借款人支付更高的利率。如果市场认为企业不能支付账单的风险正在增加，信用风险就会增加。这会导致债券价格下跌。

大多数银行总体上来说非常避免信用风险（即他们不想把钱借给他们认为有可能违约的公司或个人）。但是，在一个最明显和最安全的替代方案——投资于短期美国政府债务——收益率接近 0% 的市场中，他们需要找到一些方法来获利。因此，许多银行开始通过承担持续时间风险来提高收益。