作者： Kyle，Bing Ventures投资经理；来源：Bing Ventures mirror

关键要点：

比特币和以太坊正在形成强大的价值网络。更重要的是它们组成了加密货币的信任基石，这也意味着其依附于价值网络的稳定币项目有坚实的资产支撑。但是，用户体验层的改善和网络锁定资产的规模将是主要区隔它们的价值尺度；

有特定用户规模的超级应用自己发行的稳定币，本质上绕开了信任中介，直接和它的用户形成铸币契约。这种情况下，像Curve、Aave、Synthetix这样的协议会成为“超级当铺”。它们的用户会比在现实金融世界更快更丝滑地体会到定制化的金融服务。用户体量和业务创新性决定了它们的天花板，笔者更看好Synthetix的发展；

全链部署型的算法稳定币有可能实现真正的去中心化、跨链互操作性和无限扩展性，它们可以在任何链上自由地发行、转移和交易，从而实现了跨链互操作性和可移植性。

此外，在未来的发展中，Delta-neutral稳定币模型可能会成为一个重要的趋势，但是实现这个模型需要相应的期货协议的支持，同时也需要注意风险控制和市场适应性等问题。

算法稳定币是一种基于算法的加密货币，主要用算法维持价格稳定，而不是完全依赖于某种储备资产的锚定。然而，在实践中，一些算法稳定币并没有维持价格稳定性，且面临市场流动性不足、黑天鹅事件等风险。有人认为这是算法的原罪导致的。

本篇Bing Venture行业研究报告关注算法稳定币领域，通过分析当前算法稳定币的类型、机制和所存在的问题，讨论算法稳定币进一步发展的方向。笔者认为，随着算法稳定币的发展，它们将形成一个全球性的稳定币等级制度。其中一些算法稳定币会成为顶层稳定币，而其他的则会构成多层外围的补充。当然，与传统货币不同，算法稳定币的创造和交易可以在全球范围内进行，而不受限于某一国家的监管框架。因此，算法稳定币有望成为未来去中心化金融世界中的主要货币形式。

算法稳定币的原罪

算法稳定币采用了类似于影子银行的机制，形成了离岸的货币创造空间。与传统的稳定币不同，算法稳定币不需要中心化的机构来维持其稳定性，而是通过算法来调节市场供求关系，使其价格始终维持在一定范围内。这种货币形式也面临着多种挑战，如市场流动性不足、黑天鹅事件等风险。

算法稳定币有不同的算法机制来调节其供应和需求，以维持其与目标价值（通常是美元）的锚定。目前已经形成两种经典的算法机制，分别是：

Rebase：Rebase算法稳定币通过改变基础供应量来影响稳定币的价格。当稳定币的价格高于目标价值时，协议会增发更多的代币，从而降低价格；当稳定币的价格低于目标价值时，协议会销毁或回购部分代币，从而提高价格。例如，Ampleforth就是采用Rebase机制的算法稳定币。

Seigniorage：Seigniorage算法稳定币通过发行另一种加密货币来支撑稳定币的价值。当稳定币的价格高于目标价值时，协议会用Seigniorage代币作为抵押物来增发更多的稳定代币，并将其出售给市场；当稳定币的价格低于目标价值时，协议会用市场收入来回购并销毁Seigniorage代币。例如，Basis Cash就是采用Seigniorage机制的算法稳定币。

除了这两种基本机制外，还有一些新兴的算法稳定币项目尝试了不同的创新方式来维持其锚定。例如Frax是一种部分抵押型算法稳定币，它结合了法币抵押和Seigniorage机制。Frax使用USDC作为其部分抵押物，并根据其市场需求动态调整其抵押率。传统的稳定币不同，算法稳定币的价值并非完全由外部储备支撑，而是通过基于算法的市场机制来调节供需，以保持价格稳定。但是最近几年，算法稳定币也面临了一些问题，主要有以下几点：

1. 供需失衡：当市场对算法稳定币的需求下降时，其价格会低于目标价值，导致发行方需要销毁或回购部分流通量以恢复平衡。然而，这可能会进一步降低市场信心和需求，导致恶性踩踏，Terra就是最血腥的例子。

2. 治理风险：由于算法稳定币的运行依赖于智能合约和社区共识，因此可能存在治理风险，例如代码缺陷、黑客攻击、人为操纵或利益冲突等。

3. 法律监管：由于算法稳定币没有实物资产作为担保或锚定，因此面临更多的法律监管挑战和不确定性。预计未来会有更多的国家或地区会限制或禁止算法稳定币的使用。

主流机制：半去中心化超额/足额抵押