A股市场“专家访谈”模式走向尽头？从凯盛被调查说起

就在昨天，央视《焦点访谈》报道了凯盛融英（简称凯盛）“沦为境外情报机构帮凶”的消息。据称，凯盛融英介绍的行业专家，违规向境外机构客户提供了涉密信息，涉嫌危害国家安全。涉事专家已经被实施刑事强制措施；作为中介机构的凯盛尚未受到正式处分，不过需要接受有关部门的监督和指导，“认真履行反间谍安全防范责任义务”。

在A股金融机构工作过的朋友对凯盛应该都非常熟悉，它运营着整个中国最大的“专家网络”，也是A股市场“专家访谈”服务最大的供应商。我们甚至可以说，凯盛就代表着A股投资研究的“专家访谈”模式。虽然除了凯盛之外，还有六度、GLG等提供类似服务的机构，不过规模都远远不如（至少在国内如此）。只要你在A股机构从事过与投研有关的全职工作，不接触凯盛简直是不可能的。

凯盛这样的“专家网络”公司，其商业模式其实很简单：它们一边联络着数以千计的“行业专家”，一边联络着数以百计的机构投资者。每当投资者希望了解某个行业、某个公司，或者单纯只想确认某个市场传闻，就可以对凯盛下单，要求对方介绍专家。具体的专家访谈可以采取电话或网络会议形式，也可以是面对面的。作为报酬，投资者先对凯盛等专家公司付费，专家公司再把其中一部分转交给专家本人——如果我了解的行情没有过时，投资者需要支付每小时数千元的报酬，专家本人大约能拿到其中50%。

在理论上，所有企业甚至个人都可以成为“专家网络”的客户，从而在任何商业决策中引进外部参考。然而，在现实中，“专家网络”的客户绝大部分是机构投资者，尤其是二级市场投资者（俗称“炒股票的”）。其原因主要有两条：

上面两条是需求端的原因。在供给端，还有一个原因：国内机构投资者（买方）普遍不太信任券商分析师（卖方）的专业水平。卖方研究报告早已沦为对百度百科和知乎的复制粘贴，卖方路演无非是上市公司的传声筒，恐怕只有极少数卖方还具备比较深入、实在的行业认知。虽然卖方分析师是大部分热门概念的提出者和鼓吹者，但是他们只能引起买方的注意，不足以说服买方相信。毕竟，在中国，绝大部分券商分析师都是从211/985大学直接走进了金融机构，既缺乏行业从业经验，也缺乏足够时间和精力去做研究（大部分时间用来服务客户了）。如果你是买方，你估计也不会信任他们讲的“行业逻辑”。

那么怎么办呢？只有依靠专家了。想知道电商带货的市场潜力到底有多大？找MCN专家。想知道谁最有可能做出类似GPT的大模型？找机器学习专家。想知道中国高端民用芯片行业能否取得突破？找半导体专家。只要你肯花钱，没有专家公司找不到的专家。当然，这些专家不一定靠谱，头衔(title)经常是虚夸的，在相关领域也不一定特别资深；但是他们至少提供了一个研究出发点。对于资深投资经理而言，在一个领域里访谈二三十个专家、找到两三个比较靠谱的，也是完全可以接受的。

严格地说，“专家访谈”模式在海外资本市场也相当流行。不过根据我的观察，在海外主要是对冲基金这种交易导向的机构依赖专家，在国内则是各种各样的机构都依赖专家。我认为其中的原因可能在于国内机构的投资周期普遍比较短，一个概念、一个牛股从兴起到破灭往往只有几个月，大家没有时间沉下去学，只能“速成”。就拿ChatGPT来说，从去年11月30日推出至今，在A股市场已经制造了近百只大牛股；如果不依赖专家，机构恐怕到现在还没搞清基本概念，那就会错过这波东风。遥想2019-20年的MCN热、2021年的元宇宙热，其实都是这个道理！

如果你经常出席券商策略会、联合调研或电话会议，就会发现：他们邀请的主讲人，大部分也是凯盛等专家公司聘请的行业专家。那么问题来了，券商为什么不自己邀请专家，绕过凯盛这样的“中间商”呢？这里也有两个原因：