RWA应用案例探讨：链上美债的5个实验

原文作者：DigiFT

2017 年，以太坊 ERC 20 代币标准带来了链上融资 – ICO 的大爆发，基于 ERC 721 的加密猫游戏阻塞网络，一时间开发者畅想链上资产的无限可能性；最早的现实世界资产的概念（RWA）也在当时以 STO（Security Token Offering）的形式火爆。

历史上每一次金融基础设施的变革都是基于记账方式的改变；从最早在柜台叫卖纸质证券，到电子化记账，再到现在的代币化上链，金融资产的表现形式不断向效率、透明度、可信化演变。

STO 最初的火爆，由于法律架构的不完善，以及链上缺少金融基础设施无疾而终。2020 的 DeFi 构建起一套近乎完整的链上金融基础设施，发行、交易、借贷都能在链上高效执行，为后续传统金融的进入带来了发展动力。

在技术层面之外，法律法规的进展为资产大规模上链带来可能性，如新加坡、香港等政府探索性地发行相关牌照。

技术和法律的双重推动下，让区块链上的一个代币，能够代表现实世界资产。恰好在当前的加密资产世界，链上的原生资产收益率在熊市中大幅度下降，主流借贷平台稳定币的质押收益仅为 2.5% ，远低于被认为是「无风险收益」的美国国债；当链上资产不再吸引人的时候，投资者开始探索现实世界资产。

美国国债拥有最好的流动性，和「广泛认为」的最低风险，接近 5% 的「无风险」年化收益，吸引了海量的投资者。加密货币的持有者也期望参与其中，不仅仅是为其收益，也是对冲加密资产的风险。

新旧世界都有动力相互了解，链上国债产品作为一个试验田开始涌现。本文探索了当前市面上五个链上国债项目，来分析其解决方案、法律架构、当前状态以及可能存在的风险。

发展动力：为什么我们需要链上国债？

在探讨这些方案之前，我们首先要理解「why」，发展动力到底是什么；解决方案来自于技术和法律的结合，既需要技术优势，也需有人有动力去推动方案的设计和相关法规的完善。  

我们认为，来自于传统金融和 web3 金融都有动力去实现推动链上资产的发展。

1.为什么传统金融的投资者想要链上代币化资产？

资产安全：在经历多家银行 / 金融机构的倒闭风波之后，传统金融体系的黑箱已经不被广泛信任；加密资产自托管的属性，只要持有私钥就保证对资产的控制权，让投资者更希望能够持有代币化的加密资产。

资产灵活性：在代币化上链之后，资产具有穿透性，能够和其他金融应用无缝结合，为用户带来更好的用户体验，降低使用成本，典型如借贷、质押、交易，甚至通过一定的智能合约设计实现资产的可编程；

交易成本：交易、借贷通过链上智能合约实现，没有中介，资产在链上直接根据算法清算、结算，也没有由于复杂的传统记账方式和账本不同步带来繁琐的 T+N 结算流程。

全球化：由于地域原因限制，一些投资者无法购买到他想要的资产；通过 DeFi 基础设施，投资者有机会轻松接触到全球的资产。

Source: Binance research

2.为什么 web3 投资者想要购买现实世界资产？

资产多元化：虽然加密资产种类繁多，从公链代币、治理代币、实用性代币到 NFT 艺术品等等，但本质上，所有资产都具有高度相关性，从经济角度讲是同一类型的资产。以 NFT 为例，BAYC、Cryptopunk 等项目吸引了大量加密资产圈外的目光，甚至不少名人参与其中，但我们做了一个简单的数据分析，将前五名的蓝筹 NFT 价格（USD 计价）和以太坊价格作比较，发现仍然高度相关。

Source: Dune.com

加密资产投资者也希望分散化自己的风险，获得一些加密世界以外的收益。现实世界资产相对更加多元化，有完善的合规、投资者保护工具和信息披露要求，对加密投资者来说是很有吸引力的投资标的，能够实现资产的对冲和投资组合配置。

发展现状

本文研究的项目包括：Matrixdock sTBT，Maple Finance，Ondo Finance OUSG，T protocol 和 Openeden。

其中，Matrixdock 的 sTBT 和 Ondo Finance 的 OUSG 在 2023 年 1 月份上线，分别有 71.8 M 美元（67 个地址参与）和 118.4 M 美元的国债资产。Maple Finance 的 Cash management pool 和 Openeden 在 2023 年 5 月份宣布产品上线，目前 Maple Finance 暂时没有购买，Openeden 有 1.7 M 美元资产， 5 个地址参与。上述四个平台提供的产品均需要投资者经过 KYC 并证明自己为合格投资者 / 机构，单次购买至少 100000 USDC。