一窥Paradigm的NFT布局，能否复制DeFi带来的「杠杆牛市」？

原文作者：Babywhale，Foresight News

近期，Paradigm 因将官网首页的介绍从专注于加密货币和 Web3 变成了「研究驱动的科技投资公司」，被戏称为「背叛了革命」。虽然 Paradigm 可能由于 LP 压力等等种种原因暂时转移了注意力，但其近期的动作已暗示了它在 Web3 领域继 DeFi 之后的又一长线的布局。

DeFi 的杠杆游戏

链上的 DeFi 赛道一直以来是传统金融领域从业人员创业的首选之一。在几年前，作为一个渴望流动性却苦于没有完善链上设施的蓝海，DeFi 可以说在很短的时间内完成了兴起到爆发的过程，并在一定程度上助推了从 2020 年下半年到 2021 年一整年的牛市。

可能很多人都对「DeFi 带来了牛市」这一论断深信不疑，但其中的逻辑可能并非所有人都明白。

虽然不能说是全部的原因，但上一轮牛市产生很大程度上得到了「杠杆」二字的助推。无论是让 300 亿美元一夜蒸发的 Terra，还是倒闭的 Three Arrows Capital、Celsius 等机构，都是因为过度增加杠杆，在市场下跌后触发了连锁反应。

除了中心化机构，链上的「杠杆」也不容小觑。在 2021 年比特币价格从接近 6.5 万美元跌至 3 万美元附近的过程中，DeFi 借贷协议的总清算量达到了数十亿美元。而这些 TVL 达到了数十亿甚至百亿美元的大型 DeFi 协议背后不乏 Paradigm 的身影。

在之前《Paradigm 投资版图大盘点： 4 年投 70 家，遍布基础设施、DeFi 和 NFT》（https://foresightnews.pro/article/detail/18571 ）一文中，我们梳理了 Paradigm 所投资的项目，除了公链、钱包、DAO 等一些基础设施之外，其他的投资几乎都和金融相关。且作为 Uniswap、Compound、MakerDAO 的早期投资者，Paradigm 几乎是「一手」创建了以太坊上的流动性基础设施。

据 DefiLlama 数据显示，巅峰时期，Uniswap、Compound、MakerDAO 三者在以太坊上的 TVL 分别达到了 102.4 亿美元、 119.77 亿美元和 189 亿美元，几乎占据了以太坊 TVL 巅峰时期 1100 亿美元的「半壁江山」。

作为前高盛的外汇交易员与 Coinbase 的联合创始人，Paradigm 联合创始人 Fred Ehrsam 想必深谙流动性与杠杆对金融市场的影响。Compound 通过相比传统金融市场中更高的收益与更低的利率，加上没有繁琐的流程，吸引了大批机构资金进场通过提供流动性获取收益，抑或是寻求杠杆交易；MakerDAO 更是允许抵押 ETH、WBTC 等主流资产直接「印钞」。如果说 Compound、Aave 还只是将想获取稳定收益的大资金投入到流通中，MakerDAO 的杠杆效应可谓更加明显。

Paradigm 联合创始人 Fred Ehrsam

MakerDAO 协议铸造的稳定币 DAI 通过 Uniswap、Curve 等 DEX 实现了与 USDT、USDC 等通过抵押等量美元铸造的稳定币的几乎无滑点互换，使得 DAI 产生了实际的购买力，并将杠杆产生的影响传导到了支持 DEX 的大量资产上。

虽然 Uniswap 本身与加杠杆这件事并无直接关系，但当借贷协议发生清算时，将被清算的抵押品转入交易所再卖出显然效率太低了，Uniswap 则正好提供了一个直接调用合约就可以清算抵押品的场所。

正如 2008 年的次贷危机，正是因为在房地产上施加了大量杠杆，将贷款批给了很多本没有足额偿还能力的人，最终在房价下跌时产生连锁反应导致了危机的爆发。而 DeFi 之中由于流动性挖矿的存在，很多用户为了更高的收益，将借出的资产重复抵押借贷以获取更高的挖矿收益，最终在抵押资产价格下跌时发生了「踩踏」。

NFT 领域的「故技重施」？

在 2022 年一整年的下跌中，DeFi 借贷领域并未出现大额的清算。经过了一轮洗礼之后，很多 DeFi 用户已经深刻认识到了杠杆的可怕之处，虽然不是说不能加，但需要时刻关注杠杆率以及抵押品情况。虽然 DeFi 领域仍然在出现很多例如 GMX 的创新，但很明显这种左脚踩右脚螺旋上升的情况可能不会再次发生了。

那么问题来了，下一个增长点在哪儿？

在仔细研究 Paradigm 在 NFT 领域的投资，我们发现了其投资组合中的 NFT 交易市场 Blur、OpenSea、Magic Eden 以及 NFT 碎片化协议 Tessera。

如果拿 DeFi 来对比一下就会发现，借贷（Blend）和交易市场（Blur、OpenSea、Magic Eden）这两个有关于杠杆的基本要素已经齐了。

如果想在 NFT 领域复制 DeFi 带来的「杠杆牛市」，在 Blur 出现之前都存在着一些缺失。在 Blur 之前，OpenSea 几乎为其他的 NFT 交易市场设立了一个模版，无论是 Magic Eden，还是 LooksRare、X2Y2、Element，几乎都承袭了 OpenSea 的模式：一种纯点对点的交易模式。