后Covid时代，加密市场与股票脱钩，重拾避险价值？

作者：NYDIG 全球研究主管Greg Cipolaro 编译：WEEX Blog

Covid 的影响正在消退

作为一种金融资产，比特币具有两个重要属性，使其在投资组合构建方面具有价值：一是风险调整后的高回报（见下文），二是与其他资产类别的低相关性。这些属性使得比特币能够为投资回报做出贡献的同时，降低投资组合的整体风险。

然而，在过去 3 年中，随着与股票的相关性飙升，比特币的其中一个重要属性，即避险能力受到质疑。时至今日，虽然比特币与股票的相关性正在下降，但了解这一相关性的来龙去脉，对我们研判后市仍然至关重要。

关于比特币与股票的相关性，有两个泾渭分明的不同阶段：对 Covid-19 医疗危机做出货币和财政反应之前 (BC)，以及之后 (AC)。

BC 时代，比特币与股票以及其他所有主要资产类别的相关性基本为零。我们关注比特币与股票（标准普尔 500 整体回报指数）的相关性，仅仅是因为大多数投资组合的风险都源于股票风险敞口，因此对投资者来说，分散投资是有利的。我们使用 3 个月的滚动相关性来证明相关性不是静态的，并且可以从波峰、波谷和平均值而不是一个长期指标中得到一些启发。

正如我们在下图中所看到的，比特币在 BC 时代（橙色区域）的特点是，波峰和波谷的相关性较弱，从 +0.4 蜿蜒到 -0.3，平均值基本为 0.0。在这个阶段，比特币与其他资产类别的相关性看起来非常相似。

然而，正如我们从 AC 时代看到的那样，随着财政和货币政策对 Covid 作出反应，从 2020 年 3 月开始的黄色方框，比特币与股票的相关性经历了明显变化。我们可以将这个阶段描述为高相关性，峰值接近 0.7，并且在这一阶段总体保持积极，平均为 0.4，远高于 BC 时代的平均值 0.0。

不止是比特币与股票的相关性发生了变化，它与大多数其他资产类别的相关性也出现了变化。下图说明了比特币与股票、黄金、美元相关性的变化，我们可以发现，高点更高、低点更低、绝对平均值也更高。

谁应该为这种状态改变负责？我们的猜测是，由于全球央行（货币刺激）和政府（财政刺激）的刺激行动，全球货币供应量激增。那段时间，不但 M2 货币供应量显著增加，货币流通也是无序的。换句话说，当时增发的大部分货币可能都涌入了金融资产（比特币、股票、债券、黄金等）和资本投资（房屋），而不是用于推动 GDP 的商品和服务消费。自然地，将这些资金一次性全部投入金融市场的结果就是，提升这些资产类别之间的相关性，其中包括比特币与股票的相关性。

现在 AC 时代结束了，比特币与股票的相关性会归零吗？这个问题的答案并不明确，但这个问题本身很重要。

在现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory，MPT）的基础上，相关性是对投资进行加权的重要输入，该理论通过均值方差优化（Mean-Variance Optimization，MVO）实现。（WEEX 注：相关性在现代投资组合理论中扮演着重要角色，用于确定投资组合中各项投资的权重。这种权重分配是通过均值方差优化来实现的。具体而言，相关性指的是不同资产之间的关联程度，它可以帮助投资者理解资产之间的相互作用和风险传递。在进行投资组合构建时，投资者倾向于选择相关性较低的资产，以实现更好的风险分散和回报。均值方差优化是一种数学模型，用于找到在给定风险水平下，可以获得最大预期回报的投资组合权重分配方案。通过将相关性纳入权重计算，投资者可以更准确地构建优化的投资组合，以实现最佳的风险-回报平衡。）

一方面，有人认为比特币越来越多地掌握在专业投资者手中，他们对宏观经济数据和变量的应对方式与曾经占主导地位的散户投资者不同。另一方面，我们发现很少有经济因素能解释比特币的价格波动，大多数因素要么几乎没有解释能力（ R 平方值较低），要么根本不显著。（WEEX 注：R 平方值 R-squared 是一个统计度量，用于衡量回归模型对观测数据的拟合程度。它的取值范围从 0 到 1，表示拟合优度的程度。当 R 平方值接近 1 时，说明回归模型可以很好地解释观测数据的变化；而当 R 平方值接近 0 时，则表示回归模型对观测数据的解释能力较弱。）