2023年6月美联储FOMC议息会议笔记：利率还能更高

摘要

本次会议，联储宣布维持利率不变（5%-5.25）。

点阵图显示，联储官员的利率预期有所上移，暗指今年下半年还将加息50bp，小超市场预期。

对于经济数据及通胀的预测变得更为乐观，看起来联储对美国经济软着陆（Soft landing）非常有自信。

鲍威尔坚持捍卫联储的2%通胀目标，并祭出了“Whatever it takes”这一知名表态。但遗憾的是点阵图并没有体现出官员达到通胀目标的信心。

鲍威尔认为本次会议不加息不应该被定义为“暂停加息”（pause），他的表态更倾向于是放慢了紧缩的节奏，践行Higher for Longer。

鲍威尔对通胀抱有谨慎的态度，这与通胀数据公布后的市场预期相背，鲍威尔看起来非常担心核心通胀的韧性，而市场参与者似乎认为通胀的叙事已经翻篇了。

美元指数、长端美债收益率跳升，美股震荡。

声明

本次声明的正文内容与5月的正文相比几无实质变化，只有修辞上的小幅变动。

点阵图与经济预测

上调了今年的GDP增长预测，0.4%→1.0%

下调了今年的失业率预测，4.5%→4.1%

上调了今年的核心PCE通胀预测，3.6%→3.9%

整体看来，联储对软著陆有充足的信心，同时，联储认为当前的去通胀进程可能会出现反复。

上调了终端利率的水平，大多数官员预计今年年底时利率将处于5.5%-5.75%的水平，高于当前利率水平50个bp。

发布会要点实录

Q1. 在住房市场回暖，金融条件开始放松的当下，是什么让你确信暂停加息不会弄巧成拙？

加息周期的主要参数有三：速度、幅度和久期。15个月前，联储的首要问题是如何快速提高利率；去年12月，在连续加息75bp后，我们将加息幅度减至50bp，并在今年的三次会议上将进一步减至25bp。

当下随着终端利率接近，联储面临的主要问题是确定利率仍需提升多少。联储应当缓和加息幅度（moderate rate hikes），而本次会议暂停加息反映了这一过程。加息节奏和终端利率是单独的变量，减缓节奏与终端利率水平无关。

最后，我需要强调，FOMC委员会坚持一会一议。在今天的会议中我们没有对未来的货币立场，特别是7月会议做出任何决策。

Follow up：本次会议中对7月的政策立场没有进行任何讨论嘛？

会议中这个议题的确不时出现，但我们没有就此做出任何决定（make a decision）。另外，7月议息会议联储将现场直播。

Q2. SEP点阵图整体上移，劳动力市场更加强劲，GDP增速预测值翻了一倍，需求也不会迅速冷却。在你的软着陆叙事中，去通胀从何而来？

首先，数据相比预期偏高，但如果和3月的SEP对比，预测值并没有偏离过多：GDP增速上调，失业率下调，通胀上调，这都意味着需要更多的政策紧缩。点阵图预测的终端利率与3月银行业事件前市场交易的利率预期相当一致，也就是说我们回到了3月的情况。

关于去通胀从何而来，我认为还是一样的叙事。商品通胀方面，供给端有所改善但还没有恢复到原有水平；住房通胀方面，新的租金价格较低，数据下移只是事件问题。今年和明年的通胀下移大部分都会来自这个分项，但去通胀速率或慢于预期；最后，核心服务通胀占核心PCE一半以上，而目前通缩迹象尚不明显。劳动力成本是这一分项最大成本，目前有一些指标佐证了劳动力市场正在降温，但我们需要这一情况持续。总而言之，虽然通胀已进入下行通道，但去通胀过程道阻且长。

Q3. 暂停加息的价值在何？为什么不秉持长痛不如短痛的精神，继续加息？

缓和加息节奏后，联储可以在决策中纳入更多数据与信息，并且可以等待经济体吸收并反映货币政策和银行业事件导致的信贷紧缩的全部效果。如果把加息节奏和终端利率分开来看，我认为暂停加息是有意义的。

Follow up：7月会议前会公布的数据报告包括6月的就业市场报告和CPI报告、ECI、高级贷款官员调查。委员会会基于哪些报告作出政策决定？

如果加上这次会议前发布的数据，我们将能看到完整的三个月，一整个季度的数据，这比只看六周的数据能得出更多结论。我们会参考风险情况，金融条件作出决策。

Q4. 自3月以来，哪些因素加深了你对经济韧性和通胀粘性的认知，导致了SEP的修正？终端利率是否有可能高于5.6%？