利率上升时代，Circle如何破解USDC供应下降的困局？

原文作者：Matías Andrade Kyle Waters

原文编译：深潮 TechFlow

稳定币增长的势头强有力地表明，对公共区块链上数字化美元的需求正在蓬勃增长——这些平台每周 7 天、每年 365 天全天候运转，跨越国界和时区。 在稳定币巨头中，Circle 作为最大的国内稳定币 USDC 的运营方，其崛起令人印象深刻。然而， 2023 年的开局给它带来了一系列新的挑战。 以太坊上 USDC 供应量（占 USDC 总供应量的大部分）已经从年初的 415 亿美元下降到现在约 230 亿美元，下降了 44% ，因为赎回量超过了新增发行量。

在本文中，我们将分析 USDC 供应量损失及其对 Circle 的影响。我们将当前 USDC 供应量细分为各种类别，以准确定位衰减最明显的区域。一个紧迫的问题仍然存在：这种供应缩减是否令人担忧？ 更进一步说，在利率不断攀升的宏观经济环境中，这种业务模式能否保持弹性？

通过融合链上分析和链下金融洞察，主要来自公开的 SEC 备案和 Circle 的验证报告，我们全面审视这不仅对区块链生态系统，也对 Circle 作为一个企业实体的影响，特别是考虑到 Circle 要上市的愿景。 通过这种链下和链上的数据合成，我们评估了加密本土化方面的问题以及对 Circle 更广泛的商业影响。

失踪的 180 亿美元 USDC

尽管目前为 230 亿美元，但 USDC 的供应格局很复杂。 与仅三年前的供应量相比，这仍然代表了近 10 倍的增长，但它也从 2022 年初超过 470 亿美元的高点大幅下滑。 2022 年 USDC 供应量损失最剧烈的阶段发生在第一季度，与硅谷银行（SVB）的崩溃同时发生——我们之前已经深入剖析过这一事件。 在此事件之后，仅 3 月份 USDC 供应量就下降了惊人的 100 亿美元。

但 SVB 并非一个孤立事件； 不断升级的国内稳定币运营商的政府和监管审查（有人称之为“窒息行动 2.0 ”）增加了另一层复杂性。境外发行人如 Tether 受益匪浅，其供应量仅在 2023 年 3 月的时间段内就从 700 亿美元涨至 770 亿美元。

当前利率上升的格局也是一个重要变量。 对于 USDC 持有人来说，这种转变带来了明确的机会成本。 Circle 等稳定币的现有运营商不会将准备金产生的利息直接传递给链上 USDC 代币持有人——这一点我们将在后面深入探讨。

但是，USDC 供应量的大量流失似乎正在放缓，如下图所示。 然而，赎回和发行的日交易量仍远远低于 SVB 倒闭前的水平。

2023 年 USDC 供应量收缩的结构呈现出一个多方面的叙述，但几个趋势凸显出来。 在这里，我们按不同类别划分供应量：

按 EOA 和智能合约划分

首先，我们比较智能合约中持有的 USDC 与普通以太坊账户（在以太坊术语中也称为外部拥有账户 EOA）中持有的 USDC。 目前，约 76 亿美元的 USDC，约占总数的三分之一，由智能合约持有。 这标志着从 2023 年初的 130 亿美元下降了 44% 。 EOA 也经历了类似的收缩，从 280 亿美元下降到 150 亿美元。 有趣的是，自 SVB 危机的直接后果缓解以来，供应量损失的更大比例来自智能合约。

按地址余额规模划分

我们还可以按各种钱包规模划分 USDC 供应量。 如预期的那样，损失最严重的细分市场规模较大。 当前持有超过 1000 万美元 USDC 的钱包占 125 亿美元，而今年早些时候为 225 亿美元。 虽然这种下降在一定程度上是钱包持有分布偏斜的函数，但就百分比而言，最大的钱包见证了最显著的收缩。 相比之下，持有 100 美元至 1000 美元 USDC 的钱包，其集体持有的 USDC 供应量年初至今已增长 28% 。 大型钱包类别的大部分损失发生在 SVB 倒闭期间，这对于大持有者多元投资具有逻辑性。

顶级持有者

我们进一步检查 USDC 的顶级持有者。 前 1% 和前 10% 的地址现在占据总 USDC 供应量的比例大于他们在 2023 年初时的比例。 这种集中度在 SVB 危机周围达到顶峰，可能是由于 USDC 被汇入了去中心化交易所池或交易所钱包。 然而，今年持有 USDC 的账户总数已从 160 万增加到 180 万。