USDR脱锚反思：UST崩盘五百多天后，我们对稳定币仍不了解

原文作者：Samuel McCulloch

原文编译：深潮 TechFlow

2023 年 10 月 12 日，距离 UST 崩溃已经过去了整整 523 天，我们对稳定币仍然不了解。

USDR 是一种流通量为 6000 万美元的“稳定币”，其中大部分由英国房地产抵押，在几个小时内迅速从 1 美元跌至 0.5 美元。这是一场典型的“挤兑”事件，稳定币的高流动性债务与其低流动性抵押物之间存在期限错配。

它是由 Tangible 发行的，一个用于买卖房地产抵押债券（RWA）的市场。在该平台上，可以用 USDR 购买代币化的房地产、手表、葡萄酒和黄金。

Real USD...而不是更好的货币

根据 Tangible 的文档，“Real USD（USDR）是一种新型的变基、带息型、超额抵押的稳定币，与美元挂钩。USDR 主要由带息的、代币化的房地产抵押。”

所有 USDR 都可以随时以 0.25% 的费用 1 ： 1 兑换成 DAI。该协议保留了几百万美元的现金，以充当资本缓冲，并方便赎回。

当储备金用完了价值 1200 万美元的 DAI，可以用来赎回 USDR，持有人开始通过去中心化交易所抛售该代币时，脱铆就发生了。现在，USDR 持有人必须等待该公司财务资产被分配或变卖，以弥补抵押缺口。

USDR 更有趣的一面是，它是一种算法稳定币。

USDR 可以按 1 ： 1 的比例用 TNGBL 或 DAI 进行铸造。该协议对从 TNGBL 生成的 USDR 数量施加 10% 的最大限制。从互换中收集的资金随后用于英国购房。Tangible 团队在其文档中写道，高于资产负债率的超额抵押用于购买更多房地产抵押品。然而，Tangible 团队告诉我们，他们从未这样做过，所有超额抵押都被保留作为储备。

房地产支持

Tangible 提供了两点使用房地产支持 USDR 的理由。

首先，房地产可以产生收益。Tangible 所有的房产都是出租房，每月可以产生租金，这些租金将通过回购流入 USDR 持有人。

Tangible 只在英国市场购买房产，收益率为 6.39% 。相比之下， 1 个月期英国国债的收益率为 5.31% 。

其次，该团队指出房地产“价格升值”的长期作用。他们说，房地产有“可预测的升值历史”，并且“美国房屋的平均售价从 1970 年第一季度的 2.7 万美元上涨到 2020 年第一季度的 38.3 万美元”。

然后，他们在文档中声称 USDR 是“更好的货币”，因为它是“真正的价值储存手段”，因为房价长期上涨，可以保护持有人免受通货膨胀的影响。

就像我们没有从 2008 年金融危机中吸取任何教训一样。

按需平价

加密货币中最大的谎言是如何呈现货币的三个特征。我们都听过无数次，货币有三个属性：交换媒介、计价单位和价值储藏。但这些仅与面额相关。

比特币可以成为货币，因为它保留了价值，平台将其集成为支付选项。任何商品都是如此。比特币每天可以波动 5% 、 10% 、 15% ，这不会减弱它作为支付方式的能力，因为价格是相对美元的。他们说 1 BTC = 1 BTC。

以美元计价的债务要遵守更高的标准。美元稳定币应该在任何情况下都可以赎回 1 美元或约 1 美元。

如果不能，那就不是美元货币。

我说大约，因为如果你接受私人发行的货币在我们的社会中应该有一席之地，它总会有轻微的价格敏感性。只有政府发行的货币，才能被视为对价格无敏感性，因为它享有货币印制机的充分信任。

稳定币是对美元的模仿，FRAX 现在随着 v3 的推出也步入这一范畴。我们的稳定币可以以约 1 美元的价值出售换取 USDC，但没有保证。Frax DAO 的任务是维持一个高流动性资产的国库，以保持挂钩，但情况总是会变，投资组合会为最坏的情况做好准备。

值得注意的是，Tangible 在今年第一和第二季度在 Curve 上实行增长战略。Llama 风险团队对他们的抵押支持提出了疑虑。与此同时，Frax DAO 投票增加抵押率至 100% 。

看待稳定币时必须采用的视角是“一旦发生什么事，整个国库必须折价出售，我能拿回多少？”. 如果不是“按要求到期”，那么参考面额就是错误的。

考虑到 Tangible 资产负债表上的资产，我们可以做出以下假设：

在协议失败时，TNGBL 代币具有“类似权益”性质，将毫无价值。它不能为稳定币的支持增加任何价值。

团队持有的保险基金和 POL 都将被提取至接近于零或直到赎回被切断以保留剩余的抵押品。