Gryphsis Academy：dYdX v4经济模型的改善与估值展望

TL;DR

1. dYdX 成立于 2017 年，是一家去中心化永续合约交易所，集成了借贷、杠杆交易与永续合约三种功能。dYdX 目前完成了四轮融资，由 Paradigm 和 A16Z 等知名机构投资。

2. 2021 年，dYdX 迁移到 Starkware 后，解决了 TPS 和 Gas 费用问题，目前日交易量超过 8 亿美元，在永续合约市场占据龙头地位。

3. dYdX 采取分层交易费机制，通过对 Maker 和交易量大的用户收取更低费用来转化流动性，手续费水平较低；为鼓励新版本 v4 的采用，协议将为早期用户分配 $DYDX 代币奖励，进一步扩大了手续费优势。

4. v4 新版本特性：

dYdX v4 迁移到基于 Cosmos SDK 的独立链。

更新下单流程，链下匹配和链上共识。

提交/取消订单不需 Gas 费，只在完成时收费。

dYdX 实现完全去中心化管理。

5. 对比 v3，v4 从代币的协议标准、治理功能、折扣功能、质押功能、支付 Gas 费和费用分配六个方面进行了边际改进，增加了代币的实际用途和价值捕获能力。

6. dYdX 选择 Cosmos 的原因：

Cosmos 提供去中心化和高性能。

v4 版本的去中心化有助于避免监管。

Cosmos 原生支持 USDC，提高 dYdX 流动性与减少资产跨链带来的风险。

Cosmos 为 dYdX 提供更好的可扩展性和可组合性。

7. 我们认为，Layer 1 质押、手续费分配增加了代币实际用途和价值捕获能力, Cosmos 原生稳定币的引入则增加了代币的流动性，三者将共同改善 $DYDX 代币的基本面，为代币带来持续利好。但同时我们也应注意到安全性降低的相关风险。

1. 项目简介

 dYdX 是一个去中心化永续合约交易所，目前托管在 StarkWare 构建的以太坊 Layer 2 区块链上，依托以太坊的安全性并使用零知识证明 (zero-knowledge proof)  来加速交易并降低交易费用。dYdX 采取订单簿类模式，在 24 H 交易量和 DAU 方面表现突出，是市场上规模最大、使用最多的永续合约，日交易量超 $ 800 M，超过 Kwenta、GMX、gTrade、Vertex 等协议的交易量总和。

2. 团队背景、融资情况

dYdX 成立于 2017 年，团队具备一定的区块链行业背景和技术实力。值得一提的是，dYdX 与中心化交易所 Coinbase 有着密切的联系。首先，dYdX 的一些核心团队成员曾在 Coinbase 工作，其中创始人 Antonio Juliano 曾在 Coinbase 担任高级工程师一职。其次，Coinbase 也积极参与了 dYdX 的种子轮投资，并为其借贷产品提供了流动性支持。此外，dYdX 目前的 CEO 是 Charles d'Haussy，他之前曾担任 ConsenSys 的全球业务发展主管，还曾在 investHK 担任金融科技主管。根据提供的信息，dYdX 的高管团队和理事会成员均毕业于世界知名的学府，并且在 Wharton FinTech、AIG、LinkedIn 等知名公司任职过，这显示出 dYdX 团队在金融和技术领域拥有广泛的专业知识和经验。

目前 dYdX 已经完成了 4 轮融资，筹集共计 $ 8700 万美元，融资方阵容强大，资金充裕，投资名单中不乏 Paradigm、Polychain Capital、Andreessen Horowitz(A16Z)等业内著名机构，还包括知名的做市商 Wintermute。

3. 发展历程与赛道地位

dYdX 最初建立在以太坊主网上，但 DeFi Summer 的爆发使其遇到了 Gas 暴涨的问题，而且以太坊网络的拥堵，也严重影响了用户的交易体验。为了解决 Gas 费的问题， 2021 年，dYdX 转移到了更具扩展性的以太坊 Layer 2 ——Starkware 平台，有效解决了交易速度（TPS）和 Gas 费的问题。迁移之后，dYdX 平台的交易量大幅攀升, dYdX v3 交易量总计约 $ 1 T，跃居永续合约 Dex 市场第一。

4. 业务板块划分以及交易费用改进

dYdX 同时包含借贷、杠杆交易与永续合约三种功能。杠杆交易自带借贷功能，用户存入的资金自动组成资金池，交易时若资金不足，则自动借入并支付利息。dYdX 通过对 Maker 收取更低费用转化流动性，月交易量越大，费率越低，该机制对机构和专业交易员比较友好。如图，可以看出 dYdX 的交易费用较低，在各大交易平台中占据较大优势。