美债成推动 RWA 赛道主力，不同基因玩家如何创新？

一直热度不减的RWA覆盖范围十分宽泛，它囊括了稳定币、债券、股票、房地产等不同方向资产如何与链上结合的问题。此前我们通过RWA系列文章《RWA 图谱：一览 10 大头部项目进展和 20 个早期项目概要》，简要概括了整个RWA赛道七大细分领域和代表垂直玩家。

但纵观今年整个 RWA 赛道的升温，背后主要还是由美债推动。RWA 领域 TVL 靠前的项目基本为美债类的项目，大涨的 COMP 、 MKR 等 DeFi 协议的 RWA 布局也主要是围绕美债做文章。有关美债如何引入链上，是目前 RWA 最典型的案例。

而美债为什么成为这一轮 RWA 叙事的中流砥柱，我们在往期文章中反复提到过，一个最直接的逻辑是，美联储持续加息下，美债利率的上涨，让很多 DeFi 协议或者加密投资者开始转向获取美债无风险高利率收益

但除了非常明确的收益需求外，我们很少提到的一个现实痛点是，美债投资的门槛一直很高。即使是美国公民，繁琐的 KYC 和开户流程就将大部分人拒之门外，更何况非美国公民。此时，如何在合规的情况下，将链下的美债和链上结合，降低投资美债门槛，将美债的收益带到链上用户，是一个摆在很多项目方面前有切实价值但又充满阻力的现实问题。

将美债带入链上并非易事。如 Multicoin Capital 联创 Kyle Samani 所言，“这是一个标准问题，你需要让所有相关方，比发行人、承销商、基金管理人、审计师、买家、卖家、经纪人、银行等，都同意新标准。”

不仅是美债代币化，其它债券市场、股票、房地产等资产的代币化，要实现将传统真实世界的链下资产引入链上，也同样都绕不开很多政府监管、管理机构等中介方的参与。其中涉及的合规问题以及法律风险问题都较为复杂。

我们或许可以先从目前最有代表性、相对最容易标准化的美债引入上链这个切面，了解实现 RWA 的流程和现实阻力，以及梳理这一赛道的玩家们如何在降低用户使用门槛、增加流动性方面的创新。

作者：flowie，ChainCatcher

不同基因玩家，如何将美债收益引入链上？

看似横空出世的美债引入上链，其实早已暗流涌动。除了资管公司的代币化美债基金、链上美债协议新贵们则致力于将美债收益代币化上链，还有稳定币协议们通过资产储备等方式间接将美债收益带给加密用户。根据 RWA 数据研究平台 rwa . xyz 的统计来看，目前仅代币化美债市场已突破了6.8亿美元（不包括间接引入方式），链上美债平均到期收益率超 4%。

1、早早布局的资管公司：Arca、Franklin Templeton、WisdomTree

偏向传统金融的资管公司可能是最早一批瞄准美债代币化的玩家。2020年，数字资产管理公司 Arca 旗下创新部门 Arca Labs 经过两年多的九次提交后，终于向美 SEC 注册了一家投资美国国债的基金，该基金也称作为是一种 BTF （区块链转移基金），受到美国《1940 年投资公司法》的监管。

Arca Labs 可以将该美国国债基金份额转化为代币 ArCoin 的形式，在以太坊上保管记录。用户购买 ArCoin ，相当于认购了 Arca Labs 的美国国债基金。而 ArCoin 的定价根据基金资产净值发行来定。

其中，ArCoin 的最终记录所有权由转让代理维护，该代理受 SEC 监管并由专注现实世界资产代币化的区块链公司 Securitize 运营。目前已加入 Securitize 的 KYC / AML 流程或已拥有 Securitize ID 的投资者（美国和非美国）可以购买 ArCoin ，而 Arca 仅接受美元法定资金的认购。

管理资产过万亿美元、最大的上市基金管理公司 Franklin Templeton ，也早在 2021 年 4 月份就在 Stellar 区块链上推出了政府货币市场基金 FOBXX 。FOBXX 是首个使用公共区块链进行交易处理和记录股份所有权的美国注册共同基金，受到美国《19 4 0 年投资公司法》的监管，从其注册和、管理和披露等多方面考察， Franklin Templeton 提供了监管最严格的产品之一。FOBXX 也是目前代币化美债规模最大的玩家。

FOBXX 的转账代理会以簿记形式保管官方记录，区块链仅作为二次记录。今年 4 月份， FOBXX 还拓展到了 Polygon 。

根据 FOBXX 官网，其将总资产的至少 99.5% 投资于由美国政府全额抵押的证券、现金和回购协议有价证券或现金。而 FOBXX 基金每股由一个“ BENJI ” 代币代表， BENJI 代币价格稳定在 1 美元。FOBXX 通过其开发的应用程式 Benji Investments app ，将美国国债的收益分配给 BENJI 持有者，即 FOBXX 基金的股东。