Frax稳定币宇宙图谱全解

原文作者：CM（X：@cmdefi）

圣杯

去中心化稳定币，在资本利用效率、去中心化程度、价格稳定三者中形成了不可能三角问题，不断在这三者寻找平衡点成为令人向往但又难以实现的目标。

USDT、USDC 在资本利用效率和价格稳定上尤为出色，它们也以此创造了庞大的市值和应用场景，但在去中心化程度上非常集中。

DAI 作为最具悠久历史的去中心化稳定币，起初它在去中心化程度上非常出色，主要以 ETH 作为抵押品超额抵押铸造稳定币，但超高的抵押率虽然能够使价格稳定，但牺牲了资本利用效率，在应用场景和市值规模上都远不如中心化稳定币，而后 DAI 逐渐接受中心化资产作为抵押品，牺牲去中心化程度换来了逐渐上升的市值规模。

UST 是最具争议的去中心化稳定币，它在资本利用效率上做到了极致，同样具备去中心化特质，并一度创造了仅次于 USDT USDC 的市值规模，但其激进的策略在极端情况下使稳定币价格进入了死亡螺旋。

所以直至今日，尚未出现一个“完美”的去中心化稳定币，这可能是建设者前赴后继所追赶的“圣杯”。

Frax Finance 是一个以去中心化稳定币为核心的全栈协议，从最初的部分抵押算法稳定币起家，逐渐向完全抵押过渡，并最大限度保留对资金利用率的提升，同时横向扩展到多个领域，最终形成由稳定币驱动的一个矩阵型的全栈 DeFi 协议。同时它也是存活时间最久的非完全抵押的稳定币。

旗下产品包括：

FRAX stablecoin：去中心化美元稳定币 ★

FPI：标记一篮子商品的抗通胀稳定币 ★

frxETH：LSD ★

Fraxlend：借贷 ★

Fraxswap：时间加权去中心化交易所 ★

Fraxferry：跨链传输 ★

FXS veFXS：治理模块 ☆

AMO：算法公开市场操作控制器 ★

Frax Bond - 债券 (v3即将上线) ☆

RWA - 现实世界资产 (v3即将上线) ☆

Frax Chain - Layer 2 (未上线) ☆

Frax 从上线至今经历了v1 v2 v3 三个版本，与市场上很多协议不同，Frax 的每个版本不仅仅是功能上的升级，同时每次都伴随着重大的战略调整，也就是说如果你错过了某一个版本，那么你所理解的 Frax 可能就完全不一样了。

Frax v1：它以成为算法稳定币的目标发起，利用“分数算法”逐渐降低抵押率，以最大化资金使用效率。

Frax v2：战略上放弃算法稳定币逐渐减低抵押率的做法，转向提升抵押率成为足额抵押。开发 AMO 入场 Curve war 争夺链上流动性治理资源，开发 frxETH 进军以太坊流动性质押赛道 LSD。

Frax v3：引入现实世界资产 RWA，继续使用 AMO 贯穿链上链下流动性。

本文将从 Frax 即将上线的最新版本v3开始，对 Frax 全栈产品逐一进行分析和梳理，带你揭开 Frax Finance 的全貌。

Frax Finance v3

Frax v3是一个即将上线的版本，它的核心将围绕 RWA 展开，同时继续利用v2中的 AMO 使 FRAX 逐渐成为一个完全外生抵押的、同时捕捉链上链下资产的、多元去中心化稳定币。

完全外生抵押

根据 FRAX 资产负债表 ，当前版本的 FRAX 抵押率 CR (Collateral Ratio) 为 91.85% 。

CR = (Owned assets+Lent assets) / Liabilities
CR = ( 615, 357, 001+ 65, 654, 459) / 741, 400, 658 = 91.85% 

从 Frax v3版本开始协议将引入现实资产(RWA)以提升 CR，直至提升 CR>= 100% ，最终实现 FRAX 的 100% 外生抵押品。事实上在 2023 年 2 月社区提案 FIP 188 就停止了 FRAX 算法稳定币的进程，开始利用 AMO 和协议收入逐渐提升抵押率 CR：

FIP 188 

该提案对于 Frax 来讲具有标志性的意义，从 FIP 188 开始，Frax 将彻底停止“分数算法”和“去抵押”功能。从部分抵押的算法稳定币逐渐转为完全抵押。以下整理一些该提案的关键点：

Frax 最初的版本包括一个“分数算法”，即可变抵押品比率，该比率根据 FRAX 的市场需求进行调整，有效地让市场决定每个 FRAX 需要多少外部抵押品和 FXS 的组合才能等于 1.00 美元。

停止“分数算法”的原因是，从市场环境来看，抵押稍微不足的成本远远超过了它带来的收益。市场对于 1% 的抵押品不足的担忧远大于获得 10% 额外收益的需求。

随着时间的推移，增长、资产增值和协议收益会将 CR 提高到 100% 。需要明确的是，该提案并不依赖铸造增发任何 FXS 来实现 100% CR。

保留协议收入为提升 CR 提供资金，暂停 FXS 回购。

FRAX 资产负债表 2023.10.10