多维度解读LSD赛道的发展趋势

距离上海升级已经过去半年了，LSD War 还在持续升温。由于千亿市值的巨大体量，LSD 一直是个竞争激烈的领域。前有 Lido、Rocket Pool 等老玩家们不断撕逼，后有新玩家 Puffer、Stader 等加入牌桌。那么 LSD 领域有哪些新趋势，新玩法？LSD 赛道将往何处去？什么样的项目会在竞争中获得更大的优势？LSD 赛道的终局是什么？

去中心化：一杆政治正确的大旗

今年 7 月份，LIdo 对 Rocket Pool 展开炮轰，指出其合约存在 sudo 权限，团队可以对关键参数做任意的修改，指责 Rokect Pool 不够去中心化。而紧接着在 8 月份，Rocket Pool 联合 StakeWise 等 5 家以太坊 LSD 协议，以维护以太坊去中心化的名义，发起倡议，各 LSD 协议的质押份额限制在 22% 以下，这项倡议的矛头直指行业老大 Lido，因为只有 Lido 的质押份额超过了 22% 。

Lido 并未对此做出正式回应，但其社区支持者反驳道： Lido 不能被看作是一个单一实体，而是一个协调层。

去中心化始终是包括 LSD 协议在内的所有 DeFi 协议的主要叙事点之一。在加密领域，“去中心化”是一杆政治正确的大旗，谁能证明自己比对手更加去中心化，谁就可以比对手更加理直气壮。这种“风气”也的确促进了协议在去中心化方面的努力。

事实上，Rocket Pool 是最早在节点层面实施无许可机制的协议，而 Lido 已经在其 V2 版本中实施了 Staking Router 机制和双层投票制。二者在去中心化层面都有一定建树，且还在努力中。

LSD 协议的去中心化包含四个层面

在 Lido 和 Rocket Pool 的斗争中，作者并不站位哪一方，只是觉得，这种竞争，互相“监督”，其实也是在促进大家都往去中心化的方向发展。四个层面的去中心化，都是有益的。

DeFi 增强：目标是最大化收益率

LSD 资产所携带的基础收益率取决于区块链底层定义的质押奖励，和 LSD 协议所定义的分配方式（验证者、协议、用户三者之间的分配比例）。在这点上，大多数 LSD 协议都是接近的，有一些协议会采取各种各样的方式进行补贴（如 Frax Finance），以提高基础收益率，但一定不可持续。从用户的角度讲，比基础收益率更重要的是“叠加收益率”。所谓叠加收益率，就是在控制风险的情况下，通过某些 DeFi 组合策略，能够获得的更大的收益率。

目前被采用最多的策略是通过借贷协议进行循环质押。例如在 Lido 中质押 ETH 获得 stETH，将 stETH 抵押到 Aave 或 Compound 中借出 ETH，再回到 Lido 进行质押。这个操作可以循环很多次，直到借贷利率与 LSD 的收益率持平，通过循环质押，叠加收益率可以远远超过基础收益率。本质上，这是一种息差套利行为，也是一种 Leveraging 行为。这样操作的风险在于，随着循环次数的增多，清算风险会被放大。

一些协议为 LSD 资产的持有者提供了收益最大化策略管理工具（甚至可以对循环质押的 Leverage Rate，即循环次数，进行管理）。LSD 持有者可以不必手动循环质押，而是可以通过这些协议一键完成。比较有代表性的是 DeFiSaver、Cian、Flashstake，他们都为 LSD 提供了多样化的 DeFi 增强策略，也提供了 Leverage Rate 管理工具。

除了循环借贷，用户也可以将 LSD 资产用于其他生息行为。例如放到 DEX 中提供流动性，或放到 Index 类协议、收益聚合类协议中生息。这里大家可以参考这篇文章《 LSD 暗藏「七重收益」，APR-War 终局为 TVL 1 0X 增长 》

这些以 LSD 为基础资产的协议，有时会被称为 LSDFi 协议。未来， LSDFi 协议 和 LSD 协议会相互融合、交织。一些 LSD 协议会推出自带的 LSDFi，或集成其他的 LSDFi 协议，在自己的界面为用户提供组合收益策略。反过来，LSDFi 协议也会集成 LSD 协议，支持用户拿 ETH 这样的基础资产一键执行收益策略。