机构进场预期升温，以太坊质押赛道未来如何？

原文作者：Ronan，Collab+Currency

原文编译：深潮 TechFlow

这篇文章聚焦于被忽视但对以太坊质押层的去中心化至关重要的因素。包括以太坊 ETF 的影响和回报、去中心化面临的挑战、机构资金流动规模及 Lido 等。

I. 以太坊 ETF 将追随比特币 ETF 的批准

人们开始将目光转向了现货以太坊 ETF，对现货比特币 ETF 批准的信心源于 SEC 在批准基于期货的产品，但拒绝批准基于现货的产品方面明显不一致。贝莱德 （Blackrock） 于 11 月 9 日申请以太币现货 ETF，进一步加剧了这种关注。

考虑到存在 CME 以太期货市场和多个基于期货的以太坊 ETF，批准的逻辑似乎是相当可转移的。甚至是对于以太在美国的监管方法也是非证券基础的。Gensler 或未来的监管机构改变之前处理的可能性是不太可能的，有很多原因。

确实，SEC 最近针对 Coinbase 列出证券的立法排除了以太。

II. 带有奖励的以太坊 ETF 是未质押以太坊 ETF 的自然延伸

在现货以太坊 ETF 被批准之前，发行方将争先恐后地寻找一种实施方案，使他们能够赚取以太坊质押投票奖励。带有奖励的 ETH 比没有奖励的 ETH 要好，可能吸引到迄今为止一直观望的新投资者。

发行方将竞相成为第一个推出质押投票奖励的市场参与者。最初，发行方似乎不太理性地运行自己的验证器，考虑到知识障碍、节点操作的商业模式挑战和增加的监管风险。

为了率先进入市场，发行方必须提出一个符合现有监管框架并能够尽快获得批准的解决方案。因此，最不费力的途径是 ETF 发行方与第三方集中化的质押投票提供商达成合同协议，包括借贷协议，后者收取少量费用。

这已经是 21 Share 的质押以太坊 ETF AETH 所采用的解决方案。21 shares 将其 ETH 托管在 Coinbase Custody，并可能将基础 ETH 借给 Coinbase Cloud、Blockdameon 和 Figment。

AETH 已吸引了 2.4077 亿美元的资产净值，相当于 121, 400 ETH，全部已质押给了中心化提供商。这些流入完全与收益率无关，因为无论收益率如何，都会以编程方式抵押一些固定的百分比。

合理地假设美国的 ETF 发行者将可能进入与 21 Shares AETH 类似的借贷协议。这种程序化的资金流有可能相对于去中心化提供商而言，推动中心化提供商获得更大的市场份额，因为许多托管人提供垂直整合的质押投票产品（如 Coinbase Prime→Coinbase Cloud）或与中心化质押投票提供商（如 Figment）存在现有的服务水平协议（SLA）。作为一个具体的例子，考虑到 ARK 是与 21 shares 合作的，可以合理地假设他们将使用与 AETH 产品相同的提供商。

III. 机构质押投票将转向流动性替代方案，给以太坊去中心化带来新的挑战

精明的机构可能会寻求与 ETF 包装之外的提供商进行质押投票，这些提供商具有更有利的成本结构和更大的效用。去中心化协议如 Lido 已经在各种托管、QC 和受监管环境中作为资产对现有机构客户开放。作为去中心化协议，它们提供一致的体验和机构级别的安全性，但向所有希望质押任意数量 ETH 的市场参与者开放。

另一方面，一些新项目正定位自己专门针对机构需求。特别是像 Liquid Collective 这样的公司正在构建一个“专为机构合规需求而设计的流动性质押解决方案”。机构可以铸造 lsETH，该代币由 3 个中心化提供商（Coinbase、Figment 和 Staked）中的一个质押，这些提供商也管理该项目。这里的想法有两个方面：

流动性质押是比普通质押投票更好的产品；您保留了您的 ETH 的货币属性和大部分奖励。

机构必须与 KYC/AML 合规的提供商进行质押，否则可能会面临民事和刑事责任。

第一个观点相当明显。

流动性质押代币（LSTs）可以在整个 DeFi 中用作抵押品，是流动性池中的基础资产，并避免提款队列时间。

此外，ETF 等机构产品受益于流动性，以便在不到一天的时间内管理基金赎回。对于不流动的基金，通常通过在托管中保持一部分未质押的 ETH 来管理。这存在风险，即提款的大规模涌入可能导致实质上的银行挤兑，同时其余的 ETH 解质押，以及在正常运作期间拖累奖励率。