OKX研究员：以周期为鉴，加密行业头部机构的「知」与「行」

美国联邦基金利率依旧保持在 2022 年以来的最高位 5.25% 到 5.50% 之间，但受美联储暂停加息提振以及比特币现货 ETF 获批预期影响，场内外资金合力助推比特币重返上升通道。今年 10 月底，BTC 以超 26% 的月度涨幅，冲破长达近半年之久的 3 万压制位，引领加密市场全线反弹。

然此轮修复行情殊为不易。自 2021 年 BTC 创下 6.9 万美元新高以后，行业进入长达 2 年以上的漫长熊市。截止今年 10 月初，加密行业数据纷纷跌至「冰点」，如 NFT 市场交易创两年内新低、ETH/BTC 汇率再创 15 个月以来新低、Q3加密公司总融资降创 2020 年Q4以来新低、DEX 交易额续创 2021 年 1 月以来新低、交易平台比特币余额创近 5 年新低等，资金持续出逃，市场陷入一片哀嚎。

值此「至暗时刻」，以比特币 Ordinals 为代表的「星星之火」逐渐成势、比特币链上地址创历史新高，场内做多力量积极展开行动，市场情绪迎来拐点。随后伴随着 9 亿稳定币流入，加密市场一扫阴霾，迎来大逆转。那些在熊市里积极布局的项目方和机构开始获得「奖赏」。

本文旨在通过与 dappOS、Taiko、Celestia 和 OKX Ventures 这些成功度过此轮熊市周期的行业优质项目和机构对话，从他们的视角理解市场，探索他们在熊市中的「知」与「行」，寻找未来行业发展的关键，不构成任何投资建议。

回顾过往三轮牛熊周期

历经漫长的十余载，加密行业通过技术创新、应用迭代和探索合规等全方位进化，与传统金融市场和现实世界的连接快速加强。以周期为鉴，回顾加密行业过往三轮牛熊行情不难发现，新资金、新叙事以及新技术共振才最终决定了牛市的到来。根据叙事维度，简述加密行业三轮牛熊周期：

2009 年-2015 年：第一轮牛熊周期，创新实验，打开新世界

2009 年 1 月 3 日下午 6 点 15 分，比特币创世区块在荷兰赫尔辛基的一台小型服务器内生成，标志着比特币的正式诞生。在此阶段，比特币彼时还是局限于专业开发者和早期探索者的「小众实验」，主要是概念的普及早期共识的形成。随后行业基础设施雏形开始显现，伴随着 Mt. Gox 等早期交易所的上线，比特币进入交易时代并迎来投机热潮。其早期交易价格为 0.0008 美元，并在 2013 年飚升至本轮牛市的最高点 1202 美元，随后进入下跌行情于 2015 年完成筑底。

2015 年-2018 年：第二轮牛市周期，ICO 时代，基建形成

市场完成修复并重新开启新一轮周期，伴随着投机资金入场、开发者涌入、创新技术迭代、以及比特币减半等叙事发展，为牛市的到来做好了铺垫。与此同时，加密媒体、矿机矿场、数据工具、加密基金等周边产业开始形成。2017 年在 ICO 模式爆火、以太坊等二代公链百花齐放等叙事共同作用下，投机热潮大爆发，各种造富神话频见于新闻、比特币价格于 12 月 17 日创下 1.98 万历史新高，加密行业开始获得更大范围的关注。随后，加密行业进入新一轮熊市行情，伴随着黑天鹅和监管政策等，BTC 于 2018 年跌至 3000 多美元左右，在质疑中艰难发展。

2018 年-2022 年：第三轮牛市周期，基建成熟，链上应用爆发

沉寂三年后，伴随着以太坊网络的不断升级，区块链技术从泡沫走向应用阶段， 2020 年基于以太坊网络的 DeFi、NFT、DAO、GameFi、IEO 等诸多链应用全面爆发，吸引了大批机构投资者带来大量新增资金。与此同时，加密行业不断展现出的巨大想象力，同样吸引了大批开发者进入，通过底层技术的不断迭代和创新，进一步促进加密行业「脱虚向实」，各类基础设施不断走向成熟。在多种利好因素叠加下，比特币于 2021 年 11 月 10 日，创下 6.9 万美元历史新高，并随即进入长达 2 年以上的漫长熊市。

2022-至今：第四轮牛市周期，合规以及应用落地成为发展主题