英伟达：算力沙皇火力拉满？“虚火”若隐若现

原文来源：海豚投研

图片来源：由无界 AI生成

英伟达 (NVDA.O)北京时间11月22日凌晨，美股盘后发布 2024财年第三季度财报（截至 2023年10月）：

1、整体业绩：收入&毛利率，双双超预期。本季度英伟达公司实现营收181.20亿美元，同比增长205.5%，超市场预期（161亿美元）。本季度英伟达实现毛利率（GAAP）74%，也超市场预期（72.1%）。毛利率创历史新高，主要是数据中心业务的强劲表现，带动整体毛利率提升。而本次财报的净利润92.43亿美元，同比上升1259%，利润端同样是历史新高。

2、核心业务情况：“炸裂”的数据中心。游戏业务和数据中心业务占公司收入超过95%，游戏业务开始回暖，而数据中心表现继续“炸裂”。

1）本季度游戏业务同比增长81.4%，继续回暖。海豚君认为公司本季度游戏业务回暖的主要原因是：a）PC市场的逐渐向好，一定程度上也增加了对GPU的需求；b）近期币值的上涨，也提升了部分显卡的需求；

2）本季度数据中心业务同比增长278.7%，再次创出新高，主要是由大模型、推荐引擎和生成式 AI的强劲需求推动。

3、主要财务指标：费用率再创历史新低。英伟达本季度经营费用率继续下滑至16%的低位。这主要是由于收入端的暴增，使得费用端的占比明显减小。而在存货端已经明显好转，公司本季存货虽然有所增加，但和收入端相比仍有在历史低位。

4、下季度指引：英伟达预计第四季度收入200亿美元（正负2%），同比增长231%，超市场预期178.5亿美元；四季度毛利率74.5%（正负0.5%），也超市场预期72.4%，再创新高。

整体观点：英伟达财报又一次超出市场预期。本季度收入和毛利率两项核心指标均超市场预期，超预期主要来自于数据中心业务和游戏业务。公司存货端略有提升，但和高增长的收入相比，存货/收入继续下降。

除了财报数据，公司指引也同样不错。英伟达对下季度的收入和毛利率给出了200亿美元和74.5%的指引，再创公司的历史新高。下季度收入200亿美元，同比增长231%，超市场预期（178.5亿美元）；而下季度毛利率74.5%左右，同比提升11.2pct，也超市场预期（72.4%）。

单看财报数据和指引，这无疑能给市场带来信心。然而投资，还要结合公司的股价表现来看。英伟达的股价今年已经涨了2倍多，市值已经达到了1.2万亿美元。如此强劲的表现，是需要持续超预期的业绩来支撑。

而对于下季度，公司仍存在一定的风险：①收入表现中，公司下季度的季度环比增长明显收窄至10%左右，远低于前两季度的环比增长（持续拉货动力）；②地区收入中，受出口限制的影响，中国等部分地区收入有较明显的下降；③突发事情影响，巴以冲突的持续，也将影响公司未来产品的开发、运营和收入，对业务带来不确定性。

结合公司股价来看，前期的上涨已经包含公司业绩向好的预期，而继续上涨需要持续利好的带动。虽然公司本季度交出的“答卷”不错，但当前公司面临的风险，也对市场的信心产生了考验。作为今年涨幅已经达到240%的明星成长股，英伟达需要给市场注入“更强”的信心。

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以下是详细分析

一、核心业绩指标：收入&毛利率，双双超预期

1.1 营业收入：2024财年第三季度英伟达公司实现营收181.2亿美元，同比增长205.5%，超此前公司指引（160亿美元）。公司本季度收入再次暴增，主要是得益于下游数据中心业务和游戏业务的回暖表现。

展望第四季度，公司收入继续增长的表现。英伟达预计第四季度收入200亿美元（正负2%），同比增长231%，再超市场预期的178.5亿美元。海豚君认为下季度的收入增长主要还是来自于数据中心的增长和游戏业务的回暖。

1.2 毛利率（GAAP）：2024财年第三季度英伟达实现毛利率（GAAP）74%，再超指引预期上限（71%-72%），本季度毛利率继续创出新高。

公司之前毛利率的骤降，主要是公司进行了存货减计的处理。在毛利率重回63%-64%时，存货已经不是问题。结合公司的存货情况，英伟达本季度的存货小幅提升至48亿美元。和大幅增长的收入相比，英伟达当前的存货水位依然很低。