AI 能撑起百度的 “新故事” 吗？

来源：海豚投研

图片来源：由无界AI生成

北京时间 11 月 21 日港股盘后，百度发布了 2023 年三季度财报。我们注意到爱奇艺虽然盈利超预期但仍然大跌了近 10 个点，因此这次我们除了看百度核心业务之外，也会在最后单独讨论下爱奇艺的情况。

百度核心业务具体表现：

1、收入差但已经 priced in：三季度业绩从收入上看肯定是不太好的，广告因为淡季电商平台预算收缩，本身流量生态缺乏吸引力（三季度手百 app 月活环比流失）而增速落后其他大厂同行，以及云业务中智慧交通业务还在政府预算收缩的影响周期内，直接同比下滑。只是一个月之前的 preview 更加保守，这也是为什么，近一个月当全球 AI 又开始新一轮爆炒了，作为中文大模型种子选手的百度，股价却毫无起色。

2、利润大超预期：不过这次三季报超预期的地方在于降本控费上，成本、营销、研发都比预期要低，其中营销费用比二季度还低了 10%，最终核心经营利润比一致预期整整高了 30%。

海豚君认为，造成这里相对夸张的预期差，除了公司自己做预期管理外，可能源于两个原因：1）一个是市场对 AI 支出的确认前置了，文心一言 11 月才正式开启面向 C 端的商业化，此前的 ToB 模式更偏一种共创性质的战略合作，因此不少前期投入的成本暂时还未同步确认到财报里，但市场已经先行预期到了当下的支出中；2）另一方面，则可能是百度内部在应用大模型的过程中已经尝到AI 提效的甜头。

前者并不算真正的利好，如果 AI 该有的增量支出，随着后续收入的确认，一定也会逐步反映到报表中，利润率会看到一些营销。但如果是后者带来，那就是一个相对长期的提高盈利水平的驱动力。

3、指引不错，云业务下季度回暖：另外结合电话会，公司对下季度以及明年的指引还可以，四季度的广告增长指引基本符合当下预期，而这个季度已经差到同比负增长的智慧云业务，下季度有望在 AI 需求 +ACE 低基数的作用下触底回暖，实现双位数增长，这比原本的预期显著要好。

随着文心一言正式面向 C 端付费，目前 7000 万的用户，假设有 20% 的用户选择会员付费升级 4.0 版本，以及少部分升级文心一格的付费需求，那么意味着一年能够产生近 90 亿的增量收入，相当于目前收入的 9%。

4、回购与现金：百度一贯现金充足，但回购力度不大。三季度末，百度持有现金资产（现金、现金等价物、短期投资）共计 2027 亿元人民币，合 280 亿美金。如果审慎一点，即扣掉长、短期的各种有息债务（包含贷款、票据以及股性较低的可转债）也就是净现金 175 亿美元，虽然有 AI 投入，但因为核心业务单季创造了 8 亿多美金（60 亿人民币）的现金流入，因此净现金规模环比上个季度还增加了一些。

但尽管手中很富裕，但三季度管理层回购依旧抠门，只花了 1.26 亿美金用来回购。

5、爱奇艺：供给有缺口，旺季不旺。正如我们上季度的预期，爱奇艺正在经历因前一年减少投资，内容供给捉襟见肘的尴尬阶段。三季度原本是暑期旺季，只要内容跟上，不缺用户回流。但爱奇艺三季度热播剧不多，因此错失了旺季获客的窗口期，订阅用户反而流失了 370 万人。

三季度公司进一步降本增效，核心经营利润率继续提高到 9.3%，但似乎市场并不买账。海豚君认为，爱奇艺收缩提效的故事已经讲了一年多，资金 “审美疲劳” 在所难免，相比于收缩下的苟活，市场也更希望看到爱奇艺真正意义上的重生。

还是从内容投资进度上来看，三季度爱奇艺主要还是采购了一些外部版权资产，自制剧资产环比仍然在减少，说明摊销数量（播映）高于新投入制作的数量。总的来说，三季度内容投入还相对谨慎，短期可能还是更多的考虑到现金流的健康，但这样做的负面影响是，可能会减缓新产品周期的节奏。

6、财报详细数据一览

海豚君观点

三季度业绩客观来说不算好，但因为公司之前引导的预期比较保守，然后再加上四季度电商旺季、云业务有低基数红利以及 AI 开始变现，结合电话会中的指引交叉印证，似乎走出了一种触底回暖的味道。