论加密项目的四种估值驱动力和“七龙珠模型”

作者：Will Wang，Generative Ventures；来源：作者推特：@willwangtf

一个加密项目的估值/市值支撑，除了接受资金面和利率环境的周期影响，而微观层面，由于这个行业大部分 Token 项目没有财务性基本面，所以对于 Token 的需求通常来自于靠非基本面支撑的预期；以我浅浅的看了一年多的项目来看，试图总结了以下四个驱动力：

Benchmark / 对标：

对标的逻辑很粗暴，这是一级投资机构面对无法用基本面或者现金流模型分析早期项目时，最懒惰的心理港湾，当然也是基于对于别人来说也会是这么分析的假设，来构建一套基于浮动共识的价值分析方式；

如果BTC 是一个万亿级别资产，那么进一步的 ETH 是一个千亿级别资产，ETH layer2 或者 ETH challenger 是一个百亿级别资产，Layer2 上的核心应用或许是一个十亿级别资产等等；所谓的 Benchmark，就是在量级上对标，但是弱一数量级，“大家觉得这样的价格不过分就行了”；这也因此解释了为什么 Layer2们和 Move chain 们杠在百亿级别，但 benchmark 不是一成不变的，在其位也要谋其政，如果有更强的新选择出现，那么老一辈也会慢慢退潮；最近 Ordi的行情，除了 Binance 加入 listing 的因素外，主要的叙事逻辑是一个在 BTC 生态中的次生领导项目的叙事；同样的，这也是为什么在行情变化过程中，大部分资产会随着 BTC 的价格变动而变动的原因。

对标类项目的估值/市值，取决于对标资产的量级，以及该领域同类竞争（分散投资人注意力）的多寡，以及是不是第一个提出该类对标叙事的历史地位。

要维持该类项目的估值，需要项目“德配位”，并且逐步往下面第二第四条去靠，否则这么容易想到的思路，竞争者必然很多，会互相稀释注意力。

Status / 重要：

重要的逻辑也很粗暴，就是“这个项目本身的行业地位非常强”，比如 Uniswap和 Chainlink 在 Defi 中的地位，成为领先的，最大的，没我不行的状态；

因为尽管它们的 token 的原始需求（治理和质押）能够产生一定的需求盘，但是显然是不足以支撑获利卖盘的，因此目前的平衡状态，也是来自于持币者对于其行业地位的认可，但这个地位是否能够加强，另说了，这也会影响预期继而影响供需和价格。比如 Chainlink 有一个相对有些 value capture 的 token 模型，但是市场认可还是来自于大部分 defi 项目甚至未来交易平台间对于 chainlink服务的需求。

有用类项目的估值也可以有对标，就是根据其所在行业大小（比如 defi ）以及该行业头部项目来确定其估值量级，比如 chainlink 之于 defi 的重要性，至少能够让其有一个独角兽以上级别的价格。但如果该 token 长期没有 value capture 的方式，那么在解锁完之前，卖盘的压力还是非常大的。

Ponzi / 投机：

投机的机制是很清晰的，就是这个项目的代币机制创造了一种预期，叫“做先买的人可以割后买的人”；

因为每个人都觉得自己大概率会比别人先跑，并且总是认为自己慧眼识珠买在了 tipping point 之前；其实这个领域的 ponzi，很多都是公开的，并不是欺瞒或者内部账，大家都看得见，只是每个人的预期差异决定了谁割谁的问题，但是最大的受益者必然是没有被绳之以法的庄家和项目方。

在过去两年中，典型的就是 Axie/Stepn/Luna，这类项目的特点就是上上下下都很剧烈，且都有不同程度的短命，爬的特别高的项目，摔下来之后也依旧会有瘦死的骆驼比马大的情况，不一定会完全消散。但其中的大部分投资人必然是亏的底裤都没了。

投机类项目的设计是考验水平的，营销和踩点也是考验水平的，怎么最后全身而退也是考验水平的，所以随着市场和投资者的进化，这个领域对于操盘手的考验其实是与日俱增的，并且随着利率环境的变化，对于投资人的吸引力也不是一招鲜吃遍天，药效也会是边际下降的。

其实生活中的 Ponzi 无处不在，只是程度高低之分，只要现有和未来的能力不足以完全兑付，那么 Ponzi本质上就是对于侥幸心理者的剥削。

这类项目估值难以估计，通常配合着 1/2/3 的估值锚点来看。

Fomo / 愿望：

本行业最大的愿望也是 FOMO 来源，就是期待本行业如同互联网一样普及和大规模接受，即所谓 Mass Adoption；比如行业里对于应用端的创新一直有很多愿望，社交/游戏这些都很典型，优秀的愿望，是那种还没实现，但是足够宏大，但感觉有机会实现的那种，也就是愿望可以通过某种方式展现为希望；之前的游戏和社交都属于这一类，喝头汤的比如 Axie/Stepn/Cyber 等等，现在比如那些 AI 项目，但是愿望类的项目，必须是第一个做的才有足够注意力，因为大家都在一个暂未实现的起跑线上。