Web3商业模式：赋予token资产属性与债务属性

作者: Kylo，来源：Foresight Research

Tips:

与 web2 企业的不同之处在于，web3 项目可以实现股权的 token 化以及股权的公平发行

股权 token 化后的公平发行本质是为了获取早期用户以及完成生态冷启动的一种营销行为

Web3 发行资产的方式包括叙事、资产杠杆化以及股权 token 化

LSD 是 DeFi 的一次无损杠杆化过程

系统的债务可以通过时间换空间以及母币产子币的方式消除

本文的主要内容在于探索 Web3 商业模式的特点及其与 Web2 的区别。当我们提到某个项目具有一定的商业模式时，这意味着该项目为实现客户价值最大化，能使企业运行的内外各要素整合起来，形成一个完整的高效率的具有独特核心竞争力的运行系统。与 Web2 企业相比，Web3 在商业模式里整合了 token ，即实现了互联网 + 资产化。资产化是 Web3 相比于 Web2 的一大特色，其可以将各类权益比如 IP、流量、产权等以 token 的形式资产化。而 Web3 企业的商业模式则由于 token 的引入，整体上相较于 Web2 有了更加灵活的可操作空间。

一、Web2 与 Web3 商业模式的联系与区别

Web3 的定义由 Web2 而来，在某种程度上其也延续了 Web2 的商业模式。Web2 的商业模式清晰明确：高举高打抢占市场获取垄断定价权，有了垄断定价权也就自然有了垄断收益。高举高打的过程必然伴随着各种补贴行为，补贴的资金来源于股权的高溢价融资。最后通过大量补贴以及推广占领用户心智和市场，形成市场垄断，获取垄断收益。Web2 时代基于股权的高溢价估值本质是基于LTV 进行的，整体的泡沫由 VC 吹大之后，通过上市的方式将泡沫转嫁给普通交易者。

Web3 的商业模式跟 Web2 有一些联系和区别，相同点在于相同的补贴过程和垄断结局；不同点则在于 Web3 可以实现股权的 token 化以及股权的公平发行。

对于 Web2 企业而言，公司只能通过现金流收入以及 VC 融资维持整个商业的运转。股权在早期发行的过程只面向 VC，VC 资本的退出最后需要通过上市并开放散户交易后才可以完成。但是对于 Web3 而言，token 发行本质上就是股权的上市过程，由于 token 的存在，接受的融资方多了散户这一类，散户的群体性与非理性特征更容易使得 token（股权）产生溢价。

为了更好的理解上述过程，我们可以以美团举例。在 Web2 的场景里，美团对于商家、骑手以及用户的补贴主要以现金补贴的形式进行，这部分现金来自于平台的业务现金流收入以及平台出卖股权给 VC 获取的融资资金。但在 Web3 的场景里，平台本质上省略了融资过程，而是直接进行公平的股权发行，平台业务运营的参与者（骑手、商家、用户）将直接获取公司的股权。

但此时存在一个股权定价的问题。Web2 企业在进行 VC 融资时有一整套科学的估值逻辑，从而敲定了股权价值。但对于 Web3 而言，公司股权的价值是直接以二级市场的价格以纸面估值的形式直接定价。由于群体的非理性性，股权估值很可能会存在大幅度溢价的情况。此外为了从收益层面更具有吸引力，Web3 企业也希望对股权的定价产生溢价，吸引用户的参与，因此其可能会在早期对市场进行操纵。

1.1 Token 的资产属性与债务属性

从上述模式里其实可以看出 token 的资产属性，其作为平台的“股权”，公平的发行给平台参与者。平台参与者愿意参与平台的活动的原因在于其认为平台发行的 token 具有价值，而这就意味着 token 本身的资产属性。但如果 token 产生了溢价，那么该溢价本身也就成为了系统的债务，token 在高估值的情况下也就同时具备了债务属性。token 的债务属性与 Web2 的公司债务从形式上看不同，但内核一致。从 web2 的视角看，公司的融资方式本质有两种：股权融资和债务融资。公司的债务融资需要依赖于公司的现金流收入来偿还，当现金流断裂时，该债务也就面临着违约，那么相应的债权价值就会面临暴跌。从 web3 的视角看，项目方利用 token 进行股权公平发行的过程大概率是溢价发行，当平台的业务现金流收入无法抵消 token 发行过程中产生的溢价时，token 的价值就会像债权一样，面临着大幅度贬值的可能性，因此从这个视角上看，溢价发行的 token 本质上也属于系统的债权，而这就是所谓的 token 的债务属性。目前消除系统债务的方式只有两种：时间换空间以及寻找炮灰。

Token 的资产化与债务化属性之间的博弈与平衡是 Web3 协议一直需要面对的问题。行业内所谓的通证模型设计以及操盘手段本质上就是在平衡 token 的双面性。若能充分理解 Web3 的资产发行途径、如何通过 token 溢价（token 的债务性）获取用户以及最终如何消除债务，似乎我们就可以理解 Web3 的本质。

1.2 Web3 发行资产的方式