Arthur Hayes：为什么我认为3月份的加密市场面临下行风险

作者：Arthur Hayes，Medium；编译：松雪，金色财经

整天我都在梦想着细雪。白茫茫的暴风雪条件是我喜欢的。我最喜欢的日子是灰色的云覆盖着山脉，不断飘落着干脆清爽的香槟细雪。我知道即使在我有幸滑过新鲜雪的时候，几个小时后，雪原将会重新铺满，我的浮潜时光将重新开始。

为了保证视野，我躲进了树林。光秃秃的桦树和松树点缀在空地上。在这片木制的白色天堂里，我终于可以看到雪的轮廓，清晰地读懂我的滑雪线路。

虽然在每日的北海道暴风雪中树木赋予我视野，但中央银行家和政治家们则在我航行全球资本市场时提供视野。虽然没有交易员能预测未来，但我们可以观察我们无知的上级所面临的决策，并为每种结果分配概率。如果市场对某一事件的概率与我们自己的计算相悖，那么就存在交易机会。

加密货币牛市处于初期阶段，我们不能过分沉湎于热情。就像比特币区块每10分钟产生一样，当前肮脏的法币金融体系将迎来其注定的不光彩结局。尽管我对最终结果有着确信，但通向这个未来的道路是未知的。我们必须保持警惕，并相应地投下筹码。

简而言之，我已经投入了足够的资本，也就是卖掉法币购买加密货币，以适应当前周期的阶段。我正在为今年三月加密散户的激烈清盘做准备。有各种各样的标志给我展示了这个未来的景象。我将阐述我的推理和我将观察到的拐点，这将使我有信心首先大规模做空加密市场，使用比特币期权，然后继续卖出美国国债，购买更多比特币和其他加密货币。

一、变量

三月份存在三个以问题形式相互冲突的变量。

逆回购计划（RRP）余额何时会下降至接近于零？

通过RRP余额的下降，流动性被注入系统。当这个数字接近零时，我将其定义为2000亿美元的余额时，市场将好奇接下来会发生什么。需要另一种来源的美元流动性来维持这场盛宴。

这是整个历史上 RRP 余额的图表。 水平白线是 2000 亿美元。

我认为RRP余额将在三月初达到2000亿美元。我得出这一估计是基于2023年从几个不同起点开始的下降速度的计算。

银行定期融资计划 (BTFP) 会续签吗？

3月12日，破产的银行必须找到现金与美联储交换，以换取它们用联邦储备系统回购的美国国债和其他符合条件的债券。最终，这是对坏女孩耶伦的一个呼叫。市场将在数周前开始对银行是否会继续获得这条生命线产生疑虑。

BTFP流程的初始步骤是，银行交出一张市场价值为80美元的美国国债，但却获得了100美元的现金。当该计划结束时，银行必须交还100美元，然后收回原始的美国国债。如果现金是给一名要提款的存款人的，那么在没有出售更多的股权或发行高收益债券的情况下，银行将如何获得现金？

美联储会降息吗？

美联储3月会议将于本月20日结束。 目前，市场预计美联储将启动自2021年3月开始加息以来的首次降息至少0.25%。

这是联邦基金期货暗示未来美联储会议加息概率的表格。 正如您所看到的，截至 1 月 3 日，市场定价降息 0.25% 的可能性为 75%。

这些变量是相互依赖的。 事件的顺序很重要，因为它将影响市场对未来美联储和美国财政部将提供或不提供多少美元流动性的假设。

二、如果……那么

现在我们必须为不同的路径分配概率并预测市场的反应。

RRP下降的速度

如果到3月初，RRP接近零，金融市场将开始下跌。还记得美国国债收益率暴涨，同时股市大跌吗？从11月1日开始，美国国债出现如此惊人的涨势的唯一原因是当天发布了季度国库融资文件。在这份现在必须阅读的报告中，确认美国国库将更多借款转向收益曲线短端。随着T-bill供应增加和收益率上升，货币市场基金（MMF）将受到财务激励，利用存在RRP中的资金购买T-bill。在所有其他条件不变的情况下，RRP余额的下降会为系统增加流动性；这是我们迄今为止目睹的情况，也是全球债券和股市上涨的原因。

白线是10年期国债，黄线是10年期和2年期国债收益率之差。 正如您所看到的，收益率在 10 月底以熊市陡峭的方式达到顶峰，这意味着白线和黄线同时上升。 11月初，债券恶性轧空拉开序幕，收益率暴跌。