再质押代币叙事重燃：在无尽的流动性套娃中寻找高潜力项目机会

作者：David；来源：TechFlow Research 

在比特币现货 ETF 将出结果的前夕，本周的加密市场经历了一场闪崩插针。

而在恐慌之后，LDO 和 ARB 等以太坊生态代币迅速反弹，一些市值更小的以太坊 L2 如 Metis 等甚至触及更高点位，反而从另一个角度说明当前市场资金对以太坊生态的看好。

但 L2 们已经集体拉升，流动性质押中的项目又大多只有 Beta 收益，围绕以太坊生态，还有哪些叙事可以布局？

不要忘记另一个宏大却又尚未完全兑现的催化剂——再质押和 EigenLayer。

基于流动性质押衍生出的再质押（Re-Staking) ，在资本永远寻求效率和收益的渴求中，逐渐演化出了流动性质押代币（LST）的套娃版本——流动性再质押代币（LRT）。

在 CEX 之外，近期某些 LRT 概念相关的代币们已经迎来了不错的涨幅。

听起来有些似曾相识，却又不完全理解其中的逻辑？

本期内容，我们将帮助大家快速理解再质押和 LRT 的逻辑，并深入挖掘那些市值较低或是尚未发布 Token 的项目们。

复习再质押与流动性套娃

再质押并不是一个新概念。

早在去年 6 月，EigenLayer 就在以太坊上引入了"再质押"概念。它允许用户将已经质押的以太坊或流动性质押代币（LST）进行再质押，以此对各种以太坊上的去中心化服务提供额外的安全保障，并为自己赚取额外的奖励。

在此并不重复介绍 EigenLayer 的技术原理，并默认各位读者对其有一定的了解。

相反，如果你并不纠结 EigenLayer 内部的技术细节，反而更容易理解流动性质押和再质押的逻辑：

说白了就是：

对以太坊来说，质押维护安全，再质押维护更多安全；

而对投资来说，质押找收益，再质押要找更多收益。

那么仅从投资角度出发，当前这个找收益的方法具体是怎么实现的？下图是一个极简版本的理解：

1.我有 ETH，将 ETH 质押给 LSD 服务提供方，例如 Lido；

2.我得到 LST（流动性质押代币），例如 stETH;

3.我将 stETH 重新质押到 EigenLayer 中；

4.第 1 步和第 3 步我能获得收益。

很显然，在 EigenLayer 出现之前，我手上的 LST 仅能获取一种收益；有了 EigenLayer 后，我多获得了一层收益，理论上不亏。

但在上面成熟的再质押流程中，有一个关键问题：流动性被套死了。

你的 LST 被再质押到 EigenLayer 中，也就失去了将 LST 投入其他地方产生收益的机会。

EigenLayer 作为一个再质押层，会因为你质押的投入而返回给你收益，但不会赋予你持币时同等的流动性。

在加密市场这个讲求资本效率的环境中，流动性永不眠。投机导向实际上并不接受代币的流动性被完全锁定在一个地方而无法扩展。

因此，当前这套通过“质押——再质押”找收益的逻辑，并不完美。

为了让代币获取更多的流动性和机会，LRT（流动性再质押代币）应运而生。实际上 LRT 的原理非常容易理解，用一个很通俗的类比来说就是：

抵押凭证。

我有 ETH，就能通过流动性质押换出 LST（stETH）。此时这个 stETH 实际上是一个抵押凭证，用于证明“我确实质押了 ETH”，但我手上的原始资产只有 ETH 本身。

同样的，我如果有 LST，就能通过再质押换出一个新的抵押凭证，用于证明“我确实再质押了 stETH"，但我手上的原始资产还是只有 ETH 本身。

本质上，这个新的抵押凭证就是 LRT，即流动性再质押代币。你可以拿这个新的凭证去做更多的金融操作，例如抵押和借贷等，以解决再质押中流动性锁死的局面。

如果还是无法理解原理，不妨想象一个有三层玩偶的套娃。

用 ETH 可以套出 LST，而用 LST 可以套出 LRT。当你手上拥有三层套娃时，你可以用这三个玩偶分别去做不同的事情（质押、再质押、其他生息手段），套娃每套一层，你就多了一层用流动性博取收益的机会。

那么，当以太坊重新受到关注，如何解决 EigenLayer 再质押中资本效率问题，就可能演化出 LRT 的新叙事。

哪些相关项目值得关注？

当前市场上与 LRT 相关，试图解决资本效率问题的项目已经开始被注意到，并且其中的一些已经取得了非常不错的价格表现。

但从投研角度出发，我们并不倾向于介绍已经被完全价格发现的项目，例如 SSV 等。因此在接下来尝试寻找的项目更偏向以下两类：

有代币且市值较低