CoinShares矿业报告：隐藏在减半背后的比特币周期密码

原文作者：James Butterfill

原文编译：Frank，Foresight News

摘要

增长和可持续性问题：比特币挖矿网络在 2023 年增长了 90% ，引发了人们对其环境可持续性和盈利能力的质疑，尤其是挖矿网络的效率和能源成本；

挖矿难度的动态变化和算力趋势：比特币挖矿的「难度」调整机制确保了 BTC 供应的非弹性变化，这也导致减半后，成本较高的矿工可能会因即时收入减少而陷入困境，本文评估了减半后每枚 BTC 的平均生产成本，结果显示平均成本为 37856 美元；

挖矿网络效率提升：尽管挖矿网络的电力需求不断增加，但效率却有了显著提升。使用随机数数据有助于分析不同挖矿模型的效率，目前比特币挖矿网络的平均效率为 34 W/T，预计到 2026 年中期可能会降至 10 W/T；

比特币挖矿与环境影响：比特币挖矿通常利用偏远地区的被弃置资源，Daniel Batten 表示目前约 53% 的比特币挖矿都是使用可持续能源，因此可以显著减少天然气燃烧造成的排放，这是一个主要的环境问题；

减半后矿工的财务分析： 2024 年减半后，矿工的生产成本和盈利结构将发生变化，本文的分析重点是上市矿企不同的成本结构及其面对比特币减半的脆弱性；

结论和矿工定位：大多数矿工将面临高 SGA 成本的挑战，必须降低成本以保持盈利，即便比特币价格保持在 40000 美元以上，预计也只有少数矿企能够盈利；

比特币挖矿网络的增长

比特币挖矿网络经历了飞速增长，到 2023 年算力增长了 104% 。无论是从环境角度还是从挖矿网络的盈利能力来看，这种快速扩张都引发了人们对其可持续性的担忧，在本文我们旨在解决这两个问题。

我们每个矿工的比特币生产平均成本在减半后的最终结果如下所示，突出显示生产平均成本为 37, 856 美元。

虽然比特币挖矿与传统挖矿有一些相似之处，比如都是消耗能源来产生有价值的资产，但相似之处在很大程度上就止步于此。比特币挖矿过程中被称为「难度」调整的独特自我调节机制，可确保 BTC 供应保持严格的非弹性变化：

在比特币挖矿周期的某个时刻，处于成本曲线上端的矿工将开始收到影响，算力将开始下降——因为价格上涨不足以抵消挖矿难度的上升。

无论网络中有 2 个还是 200 万个矿工，在下一次预定的减半事件之前，待挖的比特币数量都保持不变。这就意味着如果网络的集体算力显著增加，挖矿难度将向上调整以保持 BTC 生产速率稳定，从而将成本较高的矿工挤出市场。

因此我们的分析重点是上市矿企的不同成本结构，以及最容易受到 2024 年 4 月最新一次减半影响的矿企。

为了预测算力的未来增长方向，我们最好的方法是分析历史模式。定性推理表明，算力增长将部分由比特币的价格驱动：积极的价格前景可能会鼓励矿工提高算力，认为其有利可图，但是要注意这取决于对未来价格的假设。

历史数据回顾表明，挖矿活动在减半事件期间确实有所增加，然而由于其呈指数级增长，所以确定一个清晰的周期具有挑战性，我们已经在这方面做了一些工作。由于算力往往是一个不稳定的数字，使用历史数据趋势的偏差比纯粹的定性方法会产生更准确的结果。

一个关键问题是，大多数趋势线都包含未来信息，这意味着我们今天看到的趋势线在过去会有所不同，因此最可靠的方法是根据样本外数据计算一条趋势线，该趋势线不受未来发展的影响。

数据显示，在减半周期之间发生了一个有趣的规律模式，这表明从历史的角度来看，当前算力的峰值，在周期的对应事件点上并不罕见，下面的图表更清楚地展示了这种变化的周期性特点。

自 2012 年第一次比特币减半，以及随后的 2016 年和 2020 年减半以来，出现了一种模式，即减半后算力通常会比趋势线下降约 9 ％，这种情况通常会持续六个月左右。2020 年有些特殊，由于中国的挖矿禁令，这一时期大大延长，导致跌破趋势线的幅度达 42% 。

尽管如此，这种模式通常涉及算力最初下降，随后在周期中途复苏，然后在下一次减半前大约一年出现活动激增。