详解「再质押」领头羊EigenLayer：业务逻辑和估值推演

原文作者：Alex Xu

原文来源：Mint Ventures

引言

随着以太坊上海升级的完成，不少 LSD 项目的业务都迎来了快速增长，LSD 资产的用户人数和净值也大幅上升。另一方面随着年底坎昆升级的临近以及 OP stack 的开放，今天也是 Rollup 大年，而围绕 Rollup 模块的各类服务，如 DA 层、共享排序器、RaaS 服务等也方兴未艾。而基于 LSD 资产提出 Restaking 概念，旨在为众多 Rollup 和中间件（Middleware）们提供服务的 EigenLayer，在今年的关注度也持续攀升，不但在 3 月以 5 亿美金的估值完成 5000 万美金的大额融资，其代币的 OTC 价格近期据传更是达到了惊人的 20 亿美金，媲美公链级项目的估值水平。

笔者在本文将对 EigenLayer 的业务逻辑进行梳理，并对 EigenLayer 的项目估值进行试算，尝试回答以下几个问题：

Restaking 服务是什么，客户群是谁，尝试解决什么问题？

Restaking 模式推广的阻碍是什么？

EigenLayer 的 5 亿、甚至 20 亿美金估值贵不贵？

以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法，更多从商业角度进行评估阐释，对项目的技术细节着墨较少。本文可能存在事实、观点的错误和偏见，仅作为讨论之用，也期待来自其他投研同业的指正。

EigenLayer 的业务逻辑

在正式开始梳理 EigenLayer 的业务之前，先介绍下文将出现的几个高频词汇：

中间件：Middleware，指的是区块链底层服务和 Dapp 之间的服务，在Web3领域里，典型的中间件有预言机、跨链桥、索引器、DID、DA 层等

LSD：即流动性质押衍生品（Liquid Staking Derivatives），比如 Lido 的 stETH

AVS：主动验证节点服务（Actively Validated Services），即为项目提供安全和去中心化保障的分布式节点系统，最典型的就是公链的 PoS 系统

DA：Data availability 的缩写，数据可用性主要指其他项目（比如 Rollup 们）可以把自己的交易数据备份在 DA 层之上，保证后续有需要时，可以从 DA 层访问和复原所有历史交易记录

业务范围

EigenLayer 提供了一个代币经济安全（cryptoeconomic security）的租借市场。

所谓代币经济安全（cryptoeconomic security），指的是各类Web3项目为了保证项目在平稳运行的同时，具备无许可、去中心化的属性，需要网络的主要服务者（验证人）以代币质押的方式参与项目，验证人如果未能履约，其质押的代币将被罚没。

EigenLayer 作为平台方，一方面向 LSD 资产的持有人募集资产，另一方面，以募集到的 LSD 资产作为抵押品，向有 AVS 需求的中间件或侧链、Rollup 们提供便捷、低成本的 AVS 服务，其自身在 LSD 提供者和 AVS 需求方中间提供需求匹配服务，并由专门的质押服务商负责具体的质押的安全保障服务。

除此之外，EigenLayer 背后的母公司还做了一个 DA 层，为那些需要 DA 层服务的 Rollup 或应用链提供数据可用性服务，该产品名为“EigenDA”，EigenDA 将与 EigenLayer 产生业务协同。

EigenLayer 希望解决的痛点在于：

1.对各类项目方：降低独立构建自己的信任网络的高成本，直接付费购买 EigenLayer 平台上的质押资产+节点运营商，无需自建。

来源：EigenLayer 白皮书

2.对以太坊：拓展以太坊 LSD 的使用场景，让 ETH 成为更多项目的网络安全抵押品，增加对 ETH 的需求。

3.对 LSD 用户：进一步提升 LSD 资产的资本效率和收益。

业务用户

EigenLayer 服务的用户涉及三方，对应的需求分别是：

1.LSD 资产提供者：这类用户的主要需求是获得以太坊 LSD 资产在基础 PoS 奖励之外的收益，同时愿意承担将自己的 LSD 资产作为质押资产提供给节点运营者，面临的可能的罚没风险。