「1·23」跌入技术性熊市，加密市场难逃「TradFi 魔咒」？

撰文：Frank，Foresight News

ETF 尘埃落定之后，再无新叙事扛起牛市大旗？

市场情绪愁云惨淡之下，比特币迎来「明牌大跌」：继 1 月 23 日凌晨跌破 4 万美元的整数大关之后（OKX 现货数据，下同），今日 15:00 起再度下行，一度跌破 39000 USDT 的整数关口，24 小时跌幅超 4.4%。

ETH 也在 24 小时内连续跌破 2400 USDT、2300 USDT 的整数关口，最低触及 2212 USDT。与此同时，山寨市场更是一片哀嚎，此前表现亮眼的 SOL、BNB 都普遍较近期高位下跌逾 20% 甚至更多。

总的来看，1 月 11 日现货比特币 ETF 尘埃落定之后，加密市场并未迎来疯狂大涨，反而开启震荡下行趋势：近两周来已经从阶段高点的 48988 USDT 累计下跌逾 20%，步入技术性熊市。

暴跌原因几何？

如果老生常谈地归拢背后可能的利空因素，我们会发现「明牌」，是本轮下跌过程中的典型特征。

灰度 ETF 的持续 BTC 抛压

首先是灰度投资（Grayscale Investments）的 GBTC 信托在成功转为现货 ETF 之后，造成的持续 BTC 抛压：

截至发文时，GBTC 单日再度流出超过 6.4 亿美元，创迄今为止最大的单日资金流出，转 ETF 后累计已流出 34.5 亿美元，而除 GBTC 外，其余 10 支 ETF 都处于净流入状态。

尤其是截至 1 月 23 日，所有现货比特币 ETF 的前 7 个交易日总成交量约 190 亿美元，而 GBTC 就占比过半，这也意味着目前 ETF 所带来的增量资金，整体仍处于对冲 GBTC 持续资金流出的阶段抛压。

当然，其中处于破产进程的 FTX 的抛售也占了很大一部分——FTX 清仓出售的 2200 万股 GBTC 价值接近 10 亿美元。

总的来看，虽然灰度和 GBTC 在上轮牛市是最大的发动机之一，多年来一直以信托基金的方式为投资者提供合规的加密货币投资渠道，但 ETF 通过后，GBTC 的资金流出与抛压都有迹可寻：

一是 GBTC 1.5% 的管理费要远远高于其它家 0.2%-0.9% 的费用范畴（推荐阅读《便宜就是赚？比特币现货 ETF 费率大战的背后...》）。

其次就是在过去大半年的 ETF 预期博弈中，GBTC 的负溢价一路收窄，从 30% 上升至如今的趋近于 0，绝大部分提前布局买入的资金已经到了获利退出的时机（例如木头姐）。

从某种程度上讲，这在接下来一段时间会是一场明牌博弈：目前 GBTC 仍持有超 50 万枚 BTC（约 200 亿美元），待入场的机构与资金们肯定会等合适时机，以收集筹码蚕食份额。

这也意味着未来一段时间，GBTC 的抛压可能仍会压倒资金主观流入的意愿。

Mt. Gox 的达摩克里斯之剑

除此之外，dForce 创始人杨民道今日也发推称，Mt. Gox 债权人已收到邮件，确认用户早先输入的交易所地址账户所有权，作为 BTC/BCH 的收款地址。

而且杨民道表示，「将于未来两个月解锁 20 万枚比特币，用于支付债权人，目前 PayPal 法币通道已经开始支付」。

虽然此前 Mt. Gox 受托人的还款期限推迟至 2024 年 10 月 31 日，但已提供资料的债权人最早 2023 年年底就开始陆续还款，那如果按此计算，未来 2 个月 20 万枚 BTC，按法币形式还款，全部卖出就是 80 亿美元抛压。

不过值得注意的是，此前官方披露的持有资产并没有 20 万枚，而是 142000 枚 BTC、143000 枚 BCH 和 690 亿日元。

Celsius 的潜在抛压？

除此之外，近期链上频频传出 Celsius 将大额 ETH 等加密资产转入 CEX 或做市商地址的记录。

其中截止本月中旬，Celsius 钱包里有约 58.4 万枚 ETH（约 14 亿美元），并已将 9.2 万枚 ETH 转移到 Coinbase 和 FalconX，因此数据上看 Celsius 或许仍有超过 50 万枚 ETH 可供抛售。

不过据分析，就目前情况而言，Celsius 的 58.4 万枚 ETH 中，约 53.6 万枚 ETH 将以实物形式分发给无担保索赔的债权人；6.2 万枚 ETH 将以实物形式分发，用于方便索赔；大约 2.6 万枚 ETH 可能已经发送到 Coinbase 和 Paypal 来处理托管索赔分配。

这也就意味着大部分 ETH 将以实物形式分发给债权人，所以它利用剩余 ETH 能做的事极其有限（参见《超 50 万枚 ETH 待抛售？隐藏在 Celsius 背后的数据与疯狂》），也就是说 Celsius 不能「抛售所有 ETH」，否则他们就无法履行对债权人的法律义务。

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