文章来源：树龙谈

作者：贺树龙

图片来源：由无界AI生成

2021年下半年，英诺天使基金合伙人王晟开始认真研究大模型，想找一个大模型项目投点钱。

当时美国硅谷出现了一批大模型相关的项目，发展很迅猛。比如年初成立的Jasper，在市场上非常火爆，它只需一个简单提示，就能生成各种风格的营销文案，当年就赚了3000万美元。而Jasper的底层系统，来自于OpenAI在一年前推出的大语言模型GPT-3。

王晟留意到了GPT-3，觉得这个方向或许隐藏着大机会。虽然当时生成式AI的质量还不太理想，但他觉得对于投资而言，或许到了一个合适的时点。

但当时国内做大模型的创业团队不多。2021年底，英诺天使基金在清华大学设立了一个奖学金项目，支持计算机系的学生做研究，2017级博士岂凡超申请了这个项目。王晟意外发现，岂凡超正在做的大模型项目，正好就是他想投的方向。
2022年4月，临近毕业，岂凡超对王晟透露了想创业的想法，王晟果断决定投资，深言科技成立了。

天使轮之后，岂凡超开始为下一轮融资做准备，三个月内谈了四五十家VC，没有一家愿意投资。“大家都看不懂，不知道什么是大模型。”王晟对我回忆。

9月下旬的一个周五，王晟拉着岂凡超跟红杉资本的一个合伙人吃了顿饭，三天后就收到了详谈的邀约，岂凡超聊完拿到了红杉的TS（投资意向）。

英诺天使基金合伙人 王晟

行业看起来一切如常，但一些嗅觉敏锐的投资人，已经提前感受到了大模型行业即将到来的波涛汹涌。

2个月后的11月底，OpenAI正式推出ChatGPT，因为效果惊艳，整个科技圈大为震撼。一时间，AI大模型爆火，科技公司纷纷跟进，整个投资圈一蜂窝冲上去看大模型项目。深言科技在随后又拿到了腾讯、好未来、春华资本、三七互娱等机构的投资。

2023年的“百模大战”中，VC对着十来家大模型公司猛投，项目估值一时被拉到很高，很多投资机构陷入迷茫。按照王晟的话说，“大家第一看不懂，第二不敢投，第三投不到。对于绝大多数早期投资机构而言，已经没法玩了。”

英诺天使基金通过提前布局，拿到了这波大模型竞赛的船票。此外，英诺天使基金还投资了一些做基础设施和应用的项目。王晟告诉我，投资一年多时间，深言科技的估值涨了十几倍。

如今，大模型热潮还在继续。前不久，我跟王晟进行了一次深聊，他对我讲了投资大模型的历程、经验和感受，也分享了他对大模型创业投资的一些观察和见解。以下是正文：

01、大模型估值有泡沫，比的是“市梦率”

问： 英诺什么时候将AIGC确定为一个重要的投资方向？

王晟：我们其实投AI不算晚，之前就在AI赛道花了很多时间。国内第一波AI浪潮差不多从2013年开始，诞生了AI四小龙（商汤、旷视、依图、云从），我们从2016年开始投资，投中了文远知行、智行者、中科原动力等项目，后来投了一些图像视频类的AI公司，再就是这一波大模型。

问：大模型项目估值很高，动辄几十亿人民币，这是不是对关注早期投资的基金不太友好？

王晟：早期基金就得投的早。2022年11月底OpenAI推出ChatGPT之后，很多VC才去学习，提升认知，开始找项目。实际上你今天看到的项目，绝大多数都是在那之后出现的，而我们在那之前就开始布局了。

问：在ChatGPT出现之后，还有哪些项目是适合早期投资的?

王晟：几乎没有。

问：为什么？

王晟：我觉得市场跟大家看到的情况不一样。2023年整个AI投资是两端收敛，资金端20多家VC投资很活跃，资产端就几十个项目融了很多钱，两边都没有泛化，这个市场还不够繁荣。

中基协统计全市场VC有1.2万家，实际出手的可能连200家都不到，活跃的也就20来家，剩下的都是在看热闹，跟着摇旗呐喊。因为大家第一看不懂，第二不敢投，第三投不到。一堆创业者各种鼓吹项目多厉害，其实根本没人投。

问：为什么会呈现两端收敛的格局？

王晟：创新有周期，当多个方面的基础科学研究达到一个阈值，就会出现天才企业家把科研成果转化成技术创新，带动一个新的技术范式。