IOSG Ventures：如何定价非理性市场的项目公允估值（FDV）？

原文作者：Nelson，IOSG Ventures

引言

《繁花》最近的大火像观众展示了资本市场的秘密，尤其是最后一幕当不同角色通过买卖股票，改变市场流动性来影响股价和自己盈亏的情节。这些情节不仅揭示了股市的复杂性，也反映了股民在市场中面临的不同风险。

在传统金融世界中对市值错误估计十分常见，特别是在互联网泡沫时期，那时流动性股票相对有限，许多公司的股价被高估，而实际资产和盈利能力并不支持这样的市值，导致市场不稳定和最终的崩溃。

类似的情况在当前的加密货币领域也存在。由于加密市场的新兴性和不成熟，加之监管不完善，市场更易受到价格操纵和投机行为的影响。这种环境下，了解资产的真实价值十分重要。

简介

对于新人来说，加密货币二级市场中的流通供应量（Circulating Supply)、总供应量（Total Supply）、最大供应量（Maximum Supply）和市值（Market Capitalization）等词汇，通常是他们首次接触的内容。这些概念在理解加密资产的动态方面至关重要。流通供应量是当前在公众手中并可用于交易的货币数量。总供应量进一步发展，包括所有铸造的货币，减去不再可用的货币。最大供应量代表将永远存在的货币的绝对限制，是货币潜在稀缺性的关键指标。市值通常是通过将一种货币的当前价格与其流通供应量相乘来计算的，提供了有关其市场价值的信息。

这些度量指标是非常有信息量的数字；它们是评估加密货币的健康状况和潜力的基本工具。在探索协议的代币经济学（Tokenomics）时，我们经常会遇到详细的货币分配，但将这些信息转化为不同类型的货币的可行见解可能具有挑战性。在这里，「全面稀释价值」（Fully Diluted Value）的概念变得相关。它通过假设其代币供应完全流通来估计了一个项目的市值，，从而提供了更广泛的长期市场潜力视角。然而，使用今天的价格来计算未来的全面稀释价值是有问题的，通常提供有限的信息，因为它忽视了市场动态随时间可能发生的变化。我们如何有效地计算不同类别的货币，并决定是否将它们纳入我们的计算中？

为了阐明这个问题，Optimism 和 Arbitrum 可能是一个很好的案例研究。在对 Optimism 进行市值计算时，我们发现其对不同代币用途的描述十分复杂。本文旨在梳理这些类别，并为每个类别提供建议的处理方法。我们需要一种客观的方法来测量分配给特定项目的当前市场估值，而不管这个代币在未来是否具有通货膨胀或通货紧缩的动态。我们想要回答一些简单的问题，比如我们应该如何决定一个项目的市值，以及根据估值方法，市场上当前更受欢迎的项目是 Arbitrum 还是 Optimism？

讨论将以以下方式展开，首先分析应在我们的估值计算中考虑的各种类型的货币。这将包括对它们各自的功能、处理方式以及这些选择背后的原理的检查。随后，我们将将这些货币类型与[Optimism]和[Aribitrum]的代币经济学中概述的具体类别一一对照。

代币类型

在明确如何处理每种类别之前，让我们达成一些共识，即 Optimism 的流通供应量、总供应量和最大供应量分别是多少。

根据[Optimism]的定义和[Optimism 的表格记录]，OP 代币的长期最大供应量预计约为 43 亿。Optimism 将流通供应定义为 OP 代币的数量，这些代币在没有任何转账限制的情况下自由流通。总供应不仅包括这些流通的代币，还包括受特定分配计划管理的代币。目前，流通供应量为 9.11 亿，而总供应量，包括受分配控制的代币，在 22 亿左右。图示如下：

在计算市值时，人们通常只考虑流通供应量。但这并不是一个全面的衡量标准。让我们将这个图表分成三个部分，并讨论应该如何处理它们。

类型 1 ：

在区块链中流通的货币

定义：这些是在区块链生态系统内积极交易的货币。

是否在市值计算中纳入：是

原因：这些货币具有活跃的市场价值，是区块链经济的重要组成部分。

未流通的货币：

区分不同类型的非流动货币：尽管这些货币目前没有在流通，但它们被保留用于特定角色，并有可能影响区块链的未来价值。因此，在考虑将它们纳入我们的流通供应计算时，关键是要检查这些货币将在什么条件下分配，并评估它们对生态系统的潜在影响。更具体地说，需要考虑的关键问题是，这些货币的流通是否用于奖励有益于生态系统的社区贡献，还是因为它们为项目提供资金而被分配。比如对于投资人的锁定股，可以将这个情况与现实世界进行类比：当公司上市时，创始人会有一个锁定期，但在计算未流通股份时，我们仍然考虑这部分，尽管这可能与市场流动性不符。

类型 2 ：

分配但「锁定」的货币