Glassnode：市场复苏遇GBTC过剩 投资者是否放弃持有BTC？

来源：Glassnode, UkuriaOC；编译：邓通，金色财经

摘要：

自 2022 年低点以来，比特币的价格表现与之前的周期惊人相似，尽管恢复速度稍慢，但更具弹性。

尽管 ETF 批准后，大多数长期比特币投资者仍然不愿意以当前价格出售他们的比特币。

就实体而言，网络活动仍然较低，但链上转移的加密货币量，特别是转移到交易所的加密货币量仍然强劲，类似于之前的牛市周期。

循环定位

第一张图表评估了自上次 ATH 以来的 BTC 价格表现。 在这种情况下，我们将 2021 年 4 月（Coinbase 直接上市）视为 ATH，以便更好地了解持续时间，因为我们认为这是投资者情绪的峰值 (WoC -4-2022)。

历史押韵的概念听起来惊人地真实，最后三个周期的表现惊人地相似。 我们当前的周期仍略领先于 2016-17 年和 2019-20 年期间，部分原因是 2023 年表现极其强劲。

第 2 周期：比 ATH 低 45.7%（红色）

第 3 周期：比 ATH 低 43.6%（蓝色）

当前周期：比 ATH 低 37.3%（黑色）

然而，在我们当前的周期中，可以注意到弹性水平有所提高，局部高点的修正仍然相对较浅。 迄今为止最大的回撤是 2023 年 8 月设定的 -20.1%。

当我们通过比较来计算深度修正交易日的比例时，这种洞察力变得越来越明显：

从开始到 2011 年：294 天中的 164 天 (55.7%)（橘色）

2011 年至 2013 年：741 天中的 352 天 (47.5%)（红色）

2015 年至 2017 年：1066 天中的 222 天 (20.8%)（蓝色）

2018 年至 2021 年：1056 天中的 514 天 (48.7%)（绿色）

尽管存在这种弹性，但随着市场消化现货 ETF 的新动态，价格势头在最近几周一直呈下行趋势。

在这里，我们参考了两个关键的链上层面：

短期持有者成本基础（$38.3k），描述新需求的平均收购价格。（红色）

真实市场平均价格（33,300 美元），针对活跃投资者的成本基础模型。（蓝色）

在市场上升趋势期间，重新测试 STH 成本基础作为支撑是典型的，但是，该水平的决定性损失将需要考虑真实市场均值。 真实市场平均价格在很大程度上是比特币市场的“质心”，通常区分牛市和熊市。

复苏遇到 GBTC 过剩

我们可以利用基本的已实现上限指标来评估跨周期资本流出的严重程度以及恢复持续时间。

已实现上限仅比之前的 $467B ATH 低 -5.4%，并且目前正在经历强劲的资本流入。 也就是说，本次复苏加速的持续时间明显慢于之前的周期，这可能是由于 GBTC 套利等具有挑战性的交易导致供应严重过剩。

当前周期已实现上限以有记录以来最慢的速度恢复：

2012-13 周期：每天 0.22%

2015-16 周期：每天 0.09%

2019-20 周期：每天 0.17%

2023-24 周期：每天 0.05%

这种现象部分归因于灰度 GBTC 产品发生的大量赎回。 作为封闭式信托基金，GBTC 在 2021 年初积累了惊人的 66.17 万比特币，因为交易员试图结束资产净值溢价套利。

经过多年以资产净值大幅折扣（以及非常高的 2% 费用）进行交易后，转换为现货 ETF 引发了重大的重新平衡事件。 自转换以来，约 11.56 万枚 BTC 已从 GBTC ETF 中赎回，这造成了巨大的市场阻力。

持有者不会放弃

在强劲的反弹、抛售新闻事件和充满活力的市场中，绝大多数持有者似乎都在平静地驾驭市场浪潮。 这组“最后活跃供应量”指标衡量了多年时间范围内持有的流通供应量的比例。

我们可以看到 1y 和 2y 频段略有下降，其中许多（但并非全部）与 GBTC 相关。 这表明最近几周大量的旧货供应量一直在变化。

然而，从绝对数量来看，绝大多数 BTC 持有者群体仍然坚定，多个年龄段的持有供应量百分比略低于 ATH：

1 年前：69.9%（红色）

2 年前：56.7%（橘色）

3 年前：43.8%（绿色）

5 年前：31.5%（蓝色）