Grayscale：2024年比特币减半与此前有何不同？

作者：Michael Zhao，Grayscale；编译：邓通，金色财经

摘要

供应影响：比特币将在 2024 年 4 月左右减半。尽管短期内矿工收入面临挑战，但基本的链上活动和积极的市场结构更新使这次减半在基本层面上有所不同。

矿商定位：面对区块奖励收入减少和生产成本高企，矿商已做好准备，通过发行股票/债券和出售储备金来筹集资金，试图缓解短期财务压力。

链上活动持续增长：Ordinals铭文的出现重振了链上活动，截至 2024 年 2 月，已有超过 5900 万件非同质代币 (NFT) 收藏品被铭文，为矿工带来了超过 2 亿美元的交易费用。这一趋势得益于开发人员重新燃起的兴趣和比特币区块链的持续创新，这种趋势预计将持续下去。

比特币 ETF 的市场影响：比特币 ETF 的持续采用可以显著吸收抛售压力，通过提供新的、稳定的需求来源，有可能重塑比特币的市场结构，这对价格有利。

随着 2024 年减半的临近，比特币不仅生存了下来，而且还生存了下来。 它正在不断发展。 随着现货比特币 ETF 在美国获得里程碑式的批准以及流量的变化，比特币市场的结构正在不断演变。 在本文中，我们将深入探讨减半——它是什么、为什么重要以及它对比特币表现的历史影响。 然后，我们将研究比特币当前的状况，以及为什么它看起来与一年前有如此大的不同。

什么是减半？

新的比特币是通过称为“挖矿”的过程产生的，其中计算机解决计算密集型问题，以新比特币的形式获得区块奖励。 比特币的发行受到设计的限制——大约每四年，挖矿奖励就会“减半”，这实际上也将新代币的发行量减半（图表 1）。

图表 1：比特币的供应时间表

资料来源：Bitcoinblockhalf.com。 比特币的供应时间表自诞生以来一直保持不变。 

这种通缩特征对许多比特币持有者来说有根本吸引力。 虽然法定货币的供应取决于央行，贵金属的供应也受到自然力量的影响，但比特币的发行率和总供应量自诞生以来就由其底层协议规定。 固定的总供应量与逐渐降低的通货膨胀率相结合，不仅造成了稀缺性，而且还为比特币嵌入了通货紧缩的特征。

除了明显的供应影响之外，围绕比特币减半的显著兴奋和预期还源于其与比特币价格上涨的历史关联（图表 2）：

图表 2：减半后比特币价格趋于上涨

资料来源：Glassnode，截至 2024 年 2 月 6 日。

然而，重要的是要明白，比特币价格减半后的上涨并不能得到保证。 鉴于这些事件的高度预期，如果价格上涨是必然的，理性的投资者可能会提前买入，从而在减半发生之前推高价格。 这给库存到流量模型等框架带来了问题。 虽然它通过将稀缺性与价格上涨相关联来创建视觉上吸引人的图表，但该模型忽略了这样一个事实：这种稀缺性不仅是可预测的，而且是提前广为人知的。 通过观察具有类似减半机制的其他加密货币（例如莱特币）可以证实这一点，莱特币在减半后并未持续出现价格上涨。 这表明，虽然稀缺性有时确实会影响价格，但其他因素也会发挥作用。

这些时期似乎与重大宏观经济事件同时发生，而不是仅仅将减半后的价格上涨归因于减半本身。 例如，2012 年，欧洲债务危机突显了比特币在经济动荡期间作为替代价值储存手段的潜力，导致其价格在 2013 年 11 月从 12 美元飙升至 1,100 美元。同样，2016 年首次代币发行热潮——筹集了超过 5.6 美元 数十亿美元的资金投入山寨币——也间接使比特币受益，到 2017 年 12 月，其价格从 650 美元推高至 2 万美元。最值得注意的是，在 2020 年 COVID-19 大流行期间，广泛的刺激措施加剧了通胀担忧，可能促使投资者转向比特币作为对冲工具，到 2021 年 11 月，其价格从 8,600 美元升至 68,000 美元。这些宏观经济不确定性和寻找替代投资选择的情况似乎与人们对比特币兴趣增加的时期一致，巧合的是在减半前后。 这种模式表明，虽然减半加剧了比特币的稀缺性，但更广泛的经济背景及其对投资者行为的影响也可能对比特币的价格产生严重影响。

虽然未来的宏观经济环境仍然不确定（尽管我们有自己的想法），但可以肯定的是减半对比特币供应结构的影响。 让我们深入研究一下。

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