比特币现货ETF的胜负手？灰度胜诉SEC及比特币现货ETF情况

原文作者：Steven，E2M Research

1. 灰度创始人

灰度 Founder Barry Silbert 用了多年的时间布局了一个完整的加密生态。从投资、媒体、交易所、金融产品等多方面都占据了头部生态位，为灰度 GBTC 能够多年以来保持溢价率、稳定 Ponzi 做好了铺垫。

灰度创始人 Barry Silbert 同时也是灰度母公司 Digital Currency Group 的创始人。

2004 年创立私募股权交易平 SecondMarket，通过简化复杂的交易工作流程、投资者如直和合格投资者的认证，使私营公司和投资基金能够更有效地筹集资金并未其利益相关者提供流动性。这家公司于 2015 年 10 月被 Nasdaq 收购；

在 2011 年因投资比特币获得第一桶金；

2012 年 Barry 创立了 Bitcoin Opportunity Corp，进行加密货币相关领域的天使投资；

2013 年投资了 Coinbase、Bitpay、Ripple 3 家当时的初创公司，并提议让 SecondMarket 投资 300 万美元购买比特币，但是并没有通过，为 2014 年辞职埋下伏笔；

2014 年成立加密货币交易所 Genesis Global Trading、比特币信托公司灰度；

2015 年成立 DCG，DCG 从贝恩资本、万事达卡、纽约人寿保险公司和加拿大 CIBC 银行的风险投资部门筹集了资金

2016 年 DCG 收购 Coindesk

2. 灰度信托是什么？为什么买 GBTC？为什么要转换成为 ETF？

2.1 灰度信托背景

2013 年 9 月 25 日，灰度建立了市场上首只比特币信托基金（GBTC），并于该年获得美国证券交易委员会（SEC）的私募豁免登记， 2015 年得到美国金融业监管局（FINRA）批准上市。当时灰度收取 2% 的管理费（比现在的 1.5% 高）。

此外，灰度目前推出了除 GBTC 以外的 16 款信托产品，这些资产价值加起来接近 80 亿美金。

GBTC 在很长一段时间是唯一一个可以在美股二级市场交易，追踪比特币价格的投资产品，同时是美国养老计划中唯一可以买比特币敞口的产品。

2.2 GBTC 的设计特点

**不可赎回：**出于满足 SEC 的监管规则，灰度为该信托设置了「不可赎回」机制，投资者只能买，无法赎回。这一特性直接消除了比特币的卖方流动性危机，完全不给抛售砸盘的机会，这也是灰度被称作比特币「貔貅」的缘由。

**GBTC 份额可在二级市场交易：**GBTC 虽然不能赎回，但 GBTC 份额能以股票的形式在二级市场上流通。只不过，根据 SEC 的规定，投资者持有的 GBTC 必须锁定 6 个月才能在二级市场上买卖。

**手续费使用比特币本位：**GBTC 每年 2% 的管理费是用币本位收费，所以随着时间增加，每一份 GBTC 的比特币含量将越来越少。2013 年发布时，GBTC 的每股份额大约为 0.001 枚比特币，购买 1000 股才拥有 1 个比特币，而现在一份 GBTC 份额只含有 0.00095236 枚比特币。

2.3 为什么要转换成为 ETF？

ETF（Exchange Traded Fund）即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。ETF 基金的价格需要与某类指数/资产价格严格锚定。而比特币 ETF，即比特币交易所交易基金，就是一种追踪比特币价格指数的基金。

GBTC 是一种专门投资于比特币的封闭式基金，通常称为投资信托。这类基金可用的股票数量是有限的，其份额价格自由浮动，份额可能高于或低于其所代表的比特币。高于其所持比特币价值时，称为溢价，低于比特币价值时称为折价（折扣）。

GBTC 和比特币 ETF 两者共同点在于都给投资者提供了一个合规投资比特币的渠道，不需要实际购买和保管比特币资产，也无需承担密钥存管的风险，而同样可获得投资比特币的收益。

ETF 允许做市商随意创建和赎回股票，GBTC 在存续期不允许赎回，基金份额的变现必须通过二级市场交易。（GBTC 从“貔貅”变成一个合规产品）

GBTC 有 6 个月的锁定期，通常会存在溢价，ETF 的流动性更好，通常不会出现溢价或折价。

GBTC 交易费用高昂，涉及经纪商费用、年度管理费（2% ）、还需要承担溢价。比特币 ETF 费用更低，有的 1% ，甚至更低（0.4% ）。

GBTC 投资门槛高，仅对合格投资者开放，且最低 5 万美元。比特币 ETF 对投资者和投资金额限制较少。

2.4 比特币溢价带来的明确套利机会