灰度报告：2024年比特币减半，与以往有何不同？

原文作者：Michael Zhao，Grayscale

原文编译：GaryMa，吴说区块链

供应影响：比特币的发行量将在 2024 年 4 月左右减半。尽管矿工在短期内面临收入挑战，但基础的链上活动和积极的市场结构更新使得这次的减半在根本上与以往不同。

矿工处境：面对减少的区块奖励收入和高昂的生产成本，矿工通过发行股权/债务和出售储备筹集资金，试图缓解短期财务压力。

链上活动持续增长：铭文的出现使得链上活动焕发新生，截至 2024 年 2 月，已有超过 5900 万个类似非同质化代币（NFT）的收藏品被铭刻，为矿工带来了超过 2 亿美元的交易费用。预计这一趋势将持续下去，得益于开发者的重新关注和比特币区块链上的持续创新。

比特币 ETF 对市场的影响：比特币 ETF 的持续采用可能会显著吸收卖压，潜在地重塑比特币的市场结构，提供新的稳定需求来源，这对价格是积极的。

随着我们越来越接近 2024 年的减半，比特币不仅仅依旧活着，它还在进化。随着美国对现货比特币 ETF 的历史性批准和资金流向的变化，比特币市场的结构正在发生变化。在这篇文章中，我们将深入探讨减半的含义、重要性以及对比特币表现的历史影响。然后，我们将检视比特币的当前格局，以及为什么与仅仅一年前相比，情况大不相同。

减半是什么？

新比特币是通过一种称为“挖矿”的过程生成的，计算机通过解决计算密集型问题来获得新比特币的区块奖励。比特币的发行受设计限制——大约每四年，挖矿奖励“减半”，实际上也减半了新代币的发行数量。

这种通货紧缩的特性是许多比特币持有者的根本吸引力所在。尽管法定货币供应依赖于中央银行，而贵金属供应受自然力的影响，但比特币的发行速度和总供应量自其诞生以来就由其基础协议规定。固定总供应量与逐渐降低的通货膨胀率的结合不仅创造了稀缺性，而且将通货紧缩特性内嵌到比特币中。

除了显而易见的供应影响外，围绕比特币减半的引人注目的兴奋和期待还源于其与比特币价格上涨的历史关联：

然而，重要的是要理解，减半后的比特币价格上涨并不是一定会发生的。鉴于这些事件备受期待，如果价格激增是确定的，理性投资者很可能会提前购买，导致减半之前价格上涨。这就引出了像 Stock-to-Flow 模型这样的框架。虽然它通过将稀缺性与价格上涨相关联而创建了视觉上吸引人的图表，但该模型忽视了这种稀缺性不仅是可预测的，而且是广泛提前知道的事实。通过观察其他采用类似减半机制的加密货币，如莱特币，我们可以得出这一结论，后者并没有在减半后持续看到价格上涨。这表明，尽管稀缺性有时会影响价格，但其他因素也起着重要作用。

与将减半后的价格上涨归因于减半本身不同，似乎这些时期与重大的宏观经济事件相吻合。例如，在 2012 年，欧洲债务危机突显了比特币在经济动荡中作为替代价值存储的潜力，导致其价格从 12 美元上涨到 2013 年 11 月的 1100 美元。类似地，在 2016 年的首次代币发行热潮中——将超过 56 亿美元注入到山寨币中——间接地也使比特币受益，将其价格从 650 美元上涨到 2017 年 12 月的 20, 000 美元。尤其值得注意的是，在 2020 年的 COVID-19 大流行期间，大规模的刺激措施加剧了通货膨胀担忧，可能会将投资者推向比特币作为避险工具，导致其价格从 8600 美元上涨到 2021 年 11 月的 68, 000 美元。这些宏观经济不确定性和对替代投资选择的探索似乎与比特币引起的兴趣增加的时期相吻合，巧合地发生在减半之时。这种模式表明，尽管减半有助于强化比特币的稀缺性叙事，但更广泛的经济背景及其对投资者行为的影响也可能对比特币的价格产生重大影响。

尽管未来的宏观经济环境仍然不确定，但减半对比特币供应结构的影响是确定的。让我们深入探讨一下。

矿工威胁

减半对比特币矿工构成了挑战。随着比特币发行量从每个区块的 6.25 个 BTC 减少到 3.125 个 BTC，矿工从区块奖励中获得的收入实际上减少了一半。此外，支出也在增加。哈希率是衡量用于在比特币网络上挖矿和处理交易的总计算能力的指标，是计算矿工支出的关键输入。2023 年， 7 天平均哈希率从 255 EH/s 飙升到了 516 EH/s，增长了 102% ，明显超过了 2022 年的 41% 的增长率。这一激增部分是由于比特币在 2023 年全年价格的上涨以及公司为应对良好的市场条件而获取更高效的挖矿设备，突显了矿工面临的不断加剧的挑战。收入下降和成本增加的结合可能会使许多矿工在短期内处于紧张状态。