福布斯：比特币现货ETF登场，期货ETF何去何从？

原文作者：Javier Paz，福布斯员工

原文编译：Luffy，Foresight News

Michael Sapir，ProShares 首席执行官，图片来源：美联社

在 2024 年 1 月之前的 20 个月里，投资者如果想要将资金投入到在美国交易所交易的比特币基金，他们只能选择进入期货市场。美国证券交易委员会（SEC）拒绝了 30 多项加密货币基金的申请，理由是加密资产市场容易受到操纵。这些基金只是简单地购买了顶级加密货币，并将其持有的资产打包成在主要证券交易所上市交易的股份。

由于被认为「任意且反复无常」，美国证券交易委员会最终同意了比特币期货 ETF，因为其价格是由受监管的商品交易所来决定。这不要紧，期货价格又是基于比特币现货市场的。因此，从 2021 年 10 月的 ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）开始， 13 个基于期货的比特币 ETF 陆续登台。总部位于马里兰州贝塞斯达的 ProShares 是第一个推出比特币 ETF 的机构，ETF 发行当天筹集了超过 10 亿美元，使其成为历史上最成功的 ETF。自那时起，截至今年 1 月 10 日（美国证券交易委员会允许 10 支现货 ETF 开始交易），该公司已积累了约 25 亿美元的资产。

而比特币现货 ETF 自今年 1 月上线以来，短短一个月已经积累了 340 亿美元的资产（其中包括从封闭式基金 GBTC 转换而来的超过 280 亿美元比特币），比特币期货 ETF 的前景突然变得不那么明朗。 VanEck 数字资产产品总监 Kyle DaCruz 表示：「投资者的兴趣将从提供比特币期货敞口的产品转向直接提供比特币现货敞口的产品。」 「现货产品能更密切地跟踪比特币的价格，」VanEck 并没有坐等期货比特币基金走向衰败。该公司上个月关闭了价值 4300 万美元的 Bitcoin Strategy Fund （XBTF）期货 ETF，转而支持新的现货基金 VanEck Bitcoin Trust（HODL），新基金目前持有 1.76 亿美元资产。

相比之下，ProShares 正在加倍下注期货 ETF。它没有计划退出其资产规模达 20 亿美元的 Bitcoin Strategy ETF（BITO），也没有将其转换为现货基金。相反，它最近申请提供一系列互补的期货 ETF，为基金的间接比特币投资增加杠杆。 ProShares 的 BITO 费用比率相当于基金资产的 0.95% ，约为新现货 ETF 竞争对手的 3 倍。

比特币期货 ETF，来源：福布斯，数据截至 2024 年 2 月 14 日

背景

BITO 和类似的期货比特币 ETF 在芝加哥商品交易所 (CME) 等受监管的交易所购买现金结算的期货合约，并将其打包为在股票市场上自由交易的股票。这些产品与新的现货 ETF 不同，后者的发行人购买实物比特币，然后提供代表比特币投资组合中部分权益的股票。期货 ETF 可能更加复杂和昂贵，因为发行人需要在每次到期时（通常在月底）继续购买新合约，并且如果比特币价格开始攀升，隐藏的展期成本可能会侵蚀利润。

如下图所示，自成立以来到今年 1 月 30 日，BITO 一直落后于其基准 Bloomberg Galaxy Bitcoin Index 指数 8 个百分点。请注意，累积回报率和现货价格回报率之间存在差异，因为累积回报率包括其他因素，例如股息支付和基金现金利息。纯现货 ETF 尚未支付股息。

BITO 自成立以来相对于 BTC 指数基准的表现，深绿色代表 BITO 价格回报（不包括股息再投资），浅绿色代表 BITO 累积总回报（包括股息再投资），黄色代表 BTC 指数回报率 %；资料来源：彭博社

考虑到这些额外的机制和增加的成本，美国证券交易委员会首先批准期货 ETF 可能会让一些人感到惊讶。然而，SEC 主席 Gary Gensler（曾负责期货市场监管机构商品期货交易委员会）对追踪在受监管交易所交易的产品的 ETF 感到更放心，而不是在很大程度上不受监管的加密货币交易所交易的现货产品。

强势推出的 ProShares BITO 在比特币期货基金中占据了 90% 的市场份额。 1 月 10 日至 2 月 16 日期间，BITO 管理的资产减少了 1.26 亿美元，但其总资产仍比 2023 年 10 月中旬增加了 13 亿美元，当时机构投资者因预期 SEC 批准现货 ETF 而看涨比特币，开始买入期货 ETF。

1 月 11 日以来 BITO 大量流出的确切原因很难确定，很大一部分可能是由于短期买家的获利了结。 Cathie Wood 的 Ark Invest 将持有的 BITO 份额转换成自己公司的现货 ETF Ark 21 Shares Bitcoin ETF，从而获得了约 9300 万美元的收益。

自 2021 年 10 月起，BITO ETF 管理资产规模，资料来源：Ycharts