Grayscale：以太坊的成熟——“Dencun”和 ETH 2.0

作者：Will Ogden Moore，Grayscale；编译：邓通，金色财经

摘要

由于美国现货比特币 ETF 的批准以及 4 月份即将到来的减半，所有的目光都集中在比特币上。 随着美国证券交易委员会 (SEC) 对现货以太坊 ETF 做出决定的最后期限即将到来，即 2024 年 5 月，我们可能会看到第二大加密资产：以太坊成为焦点。

以太坊的 Dencun 升级计划于 2024 年 3 月 13 日进行，这是向前迈出的一大步，可以帮助以太坊在可扩展性方面与智能合约平台加密领域中更快的链（例如 Solana）进行竞争。

Grayscale Research 认为 ETH 的有利因素包括：(1) 即将升级，(2) 净通货紧缩供应，(3) 网络创收（2023 年 20 亿美元），(4) SEC 5 月份关于现货以太坊 ETF 的决定，以及（ 5）增加出租以太坊网络安全功能的用例。

2009年，比特币催生了加密行业，并创建了第一个公共区块链。 2015年，以太坊将公共区块链的概念应用于智能合约，本质上在加密资产类别中创建了一个全新的类别，其用例与比特币完全不同——智能合约平台加密领域。 以太坊可以被视为苹果应用商店的去中心化版本，因为它为各种应用程序提供了底层平台。 这些去中心化应用程序（称为“dApps”）的范围从游戏或身份协议到数字艺术品以及稳定币和金融资产的代币化[1]。

如今，以太坊在市值和许多基本指标方面都是领先的智能合约平台。 也就是说，以太坊正面临着日益激烈的竞争。 2023 年，以太坊的表现 (+90%) 落后于更广泛的智能合约平台加密行业 (+110%)[2]，并且表现落后于某些行业竞争对手，例如 Solana (+916%) 和 AVAX (+255%)。 [3] 灰度研究认为，这表明以太坊正在经历众所周知的“青春期阶段”。 随着以太坊计划于 3 月份进行 Dencun[4] 升级，以太坊正处于“成长”的风口浪尖，通过旨在解决其可扩展性挑战的关键转型。 我们认为，近期的价格表现反映了市场对此次升级的预期，因为自 2024 年 1 月 1 日以来，以太坊（年初至今上涨 26%）的表现优于更广泛的智能合约平台行业（年初至今上涨 3%）。[5]

在本文中，我们将详细分析 1) 以太坊目前的状况及其在智能合约平台加密货币领域的竞争地位，2) 以太坊的前瞻性愿景和应对挑战的关键催化剂，以及 3) 顺风、机遇和未来的其他挑战。

竞争定位：以太坊受益于网络效应和价值累积

图 1：以太坊在费用和锁定总价值 (TVL) 方面占据主导地位，但交易数量滞后

来源：Artemis 和 Dapp Radar，数据截至 2024 年 2 月 1 日。 每日地址和交易数据为 2024 年 1 月以来的平均值。

以太坊受益于其先发优势。 在大多数基本指标方面，以太坊领先于智能合约平台加密货币领域的所有其他指标。

以太坊受益于显著的网络效应。 如图 1 所示，以太坊在开发人员数量（每周 306 名）和应用程序总数（dApp 总数 4,400 个）方面处于领先地位，这为应用程序互操作性和创新提供了强大的环境。 以太坊以 459 亿美元的 TVL（生态系统流动性的关键指标）占据主导地位，是第二大竞争对手的 5 倍多。 网络效应和流动性的优势使以太坊特别有利于吸引新的金融应用程序和开发商。

与此同时，以太坊可以说是加密资产类别中为数不多的能够实现价值增值的协议之一。 以太坊网络的设计费用很高，这就是它能够在 2023 年产生略高于 20 亿美元网络收入的原因。相比之下，Solana 在同一时期仅产生 12 亿美元的收入（图 1）。 以太坊网络收入由两部分组成：小费和基本费用。 向帮助保护网络安全的利益相关者提供小费作为奖励。 与此同时，基本费用被“烧毁”，有效地消除了网络的供应（以及潜在的抛售压力）。 由于这种销毁机制，自 2022 年底的“合并”以来，ETH 供应一直处于净通缩状态（图 2）。 通过这种方式，以太坊网络的使用及其高额费用产生了一个飞轮，既推动了 ETH 的价值，又激励了更高水平的网络安全。 迄今为止，这个飞轮已经帮助巩固了以太坊作为最安全[6]和最值得信赖的智能合约平台以及最大市值的地位。

图2：自“合并”以来，以太坊供应处于净通缩状态； ETH 增值

以太坊的收入、安全性、流动性和网络效应有助于该资产在其行业内的独特定位。

这就引出了一个问题：如果以太坊在如此多的不同指标上都表现良好，那么为什么它在 2023 年的价格表现却被竞争对手超越了呢？