Smart Layer即将空投，200万枚
深度解读Ethena Labs：27%的稳定币APY能否持续？
2024.02.23
原文作者：ROUTE 2 FI
原文编译：深潮 TechFlow
Ethena 是一个建立在以太坊上的合成美元（synthetic dollars）协议，将为不依赖传统银行系统基础设施的货币提供一种加密原生解决方案，同时提供一个全球可访问的以美元计价的储蓄工具——“互联网债券”（Internet Bond）。
Ethena 的合成美元 USDe，将提供第一个审查抵抗力强、可扩展和稳定的加密原生货币解决方案，通过对抵押的以太坊进行 delta 对冲实现。
USDe 将在链上完全透明地支持，并可在 DeFi 中自由组合。
USDe 的挂钩稳定性通过使用 delta 对冲衍生品头寸对协议持有的抵押品进行对冲，以及通过铸币和赎回套利机制来确保稳定性。
“互联网债券”将结合来自质押以太坊的收益以及来自永续和期货市场的融资和基差价差。
Ethena 的建立是为了解决加密领域最大、最明显的直接需求。DeFi 试图创建一个平行的金融系统，然而，稳定币是最重要的金融工具，完全依赖于并受制于传统银行基础设施。
为什么稳定币如此重要？
稳定币是加密领域中单一最重要的工具。
所有主要的现货和期货市场交易对都以稳定币对计价，超过 90% 的订单簿交易和超过 70% 的链上结算以稳定币计价。今年，稳定币在链上结算超过 12 万亿美元，构成该领域 5 种最大资产中的 2 种，占 DeFi 中 TVL 的 40% 以上，并且是迄今为止在去中心化货币市场中最广泛使用的资产。
中心化稳定币，如 USDC 或 USDT，提供稳定性和资本效率，但它们引入了：
受监管的银行账户中的债券抵押品存在不可对冲的托管风险，而这些账户容易受到审查
对现有银行基础设施和特定国家不断变化的法规的依赖
对于用户来说，这是一种“无回报风险”，因为发行人将收益内部化，同时将脱钩的风险输出给用户
历史上，去中心化稳定币在可扩展性、机制设计和缺乏嵌入式收益方面遇到了一些问题。
“超额抵押稳定币”在扩展性方面历史上遇到了问题，因为它们的增长不可避免地与以太坊链上杠杆需求的增长挂钩。最近，一些稳定币通过引入国库来改善可扩展性，但以牺牲审查抵抗力为代价
“算法稳定币”面临着与其机制设计相关的挑战，这些设计被发现本质上是脆弱和不稳定的。我们不认为这些设计是可持续扩展的
“Delta 中性合成美元（delta-neutral synthetic dollars）”由于严重依赖缺乏足够流动性的去中心化交易场所而难以扩大规模
因此，USDe 具有以下优势：
通过利用衍生品实现可扩展性，这允许 USDe 以资本效率扩展。由于质押的 ETH 可以通过等值的空头头寸完美对冲，合成美元只需要 1: 1 的抵押
通过在发行后立即对转移资产执行对冲来提供稳定性，确保了在所有市场条件下 USDe 背后的合成美元价值
通过将支持资产与银行系统分离并将无信任的支持资产存储在链上、透明、全天候可审计、程序化的托管账户解决方案外的去中心化流动性场所中，来抵抗审查
Ethena Labs 是如何工作的？
用户存入约 100 美元的 stETH，并在扣除执行对冲的任何执行成本后，可自动收到约 100 美元的 USDe
Ethena Labs 在衍生品交易所开设一个大致等同美元价值的空头永续头寸
收到的资产被转移到一个“场外结算”提供商。支持资产保持在链上和场外服务器上，以最大限度地降低交易对手风险
Ethena Labs 将支持资产委托给衍生品交易所，但从未将托管权转移给衍生品交易所，以保证金形式持有永久性对冲空头头寸
Ethena Labs 从存入的资产中产生两个可持续的收益来源。
返回给合格用户的收益来自于：
质押以太坊以获得共识和执行层奖励（3.5% APR）
来自 delta 对冲衍生品头寸的融资和基差价差（5-20% APR）
