欧洲央行：比特币ETF获批——皇帝的新衣

作者：Ulrich Bindseil，Jürgen Schaaf，European Central Bank；编译：邓通，金色财经

1 月 10 日，美国证券交易委员会 (SEC) 批准了比特币现货交易所交易基金 (ETF)。 对于追随者来说，正式批准证实了比特币投资是安全的，之前的反弹证明了不可阻挡的胜利。 我们不同意这两种说法，并重申比特币的公允价值仍然为零。 对于社会来说，比特币新的繁荣-萧条周期的前景是可怕的，附带损害将是巨大的，包括环境破坏和最终以牺牲不太成熟的人为代价的财富重新分配。

2022 年 11 月，欧洲央行博客上的一篇文章揭穿了比特币的虚假承诺，并警告称，如果得不到有效解决，将会带来社会危险。

我们认为，比特币未能履行其成为全球去中心化数字货币的最初承诺。 我们还认为，比特币作为一种金融资产的第二个承诺，其价值将不可避免地继续上涨，同样是错误的。 我们警告说，如果比特币游说团体在立法者无意的帮助下重新引发泡沫，就会给社会和环境带来风险，立法者可能会在需要禁令的地方给予明显的监管。

所有这些风险都已经成为现实。

如今，比特币交易仍然不方便、缓慢且昂贵。 在暗网之外，暗网是用于犯罪活动的互联网隐藏部分，几乎不用于支付，打击犯罪分子大规模使用比特币网络的监管举措尚未取得成功。 即使萨尔瓦多政府全力支持，授予其法定货币地位，并努力通过向公民赠送 30 美元的免费比特币来启动网络效应，也无法将其确立为成功的支付方式。

同样，比特币仍然不适合作为投资品。 它不产生任何现金流（与房地产不同）或股息（股票），不能有效地使用（商品），并且不提供社会效益（黄金珠宝）或基于杰出能力的主观升值（艺术品）。 金融知识较少的散户投资者被害怕错过的恐惧所吸引，导致他们可能会损失金钱。

使用工作量证明机制开采比特币继续对环境造成与整个国家同等规模的污染，比特币价格上涨意味着能源消耗更高，因为矿工可以承担更高的成本。

然而，尽管这一切都是众所周知的，而且整个加密货币领域的声誉也因一长串且不断增加的丑闻而受到损害，[1] 比特币自 2022 年 12 月下旬以来已经大幅反弹，从略低于 17,000 美元升至超过 52,000 美元。 小投资者正在慢慢回归加密货币，尽管尚未像三年前那样一头扎进去（Bloomberg，2024）。

那么为什么比特币会反弹得那么高呢？

对许多人来说，2023 年秋季的反弹是由美联储利率政策即将转变的前景、春季 BTC 挖矿奖励减半以及随后 SEC 批准比特币现货 ETF 引发的。

较低的利率会增加投资者的风险偏好[2]，而现货 ETF 的批准将为比特币进入华尔街打开大门。 两者都承诺大量资金流入——这是投机泡沫的唯一有效燃料。

尽管如此，这可能只是昙花一现。 虽然在短期内，无论基本面如何，流入的资金都会对价格产生重大影响，但从长远来看，价格最终将回归其基本价值（Gabaix 和 Koijen，2022）。 如果没有任何现金流或其他回报，资产的公允价值为零。 脱离经济基本面，每个价格都同样（不）合理。

同样，使用 ETF 作为融资工具不会改变标的资产的公允价值。 仅包含一种资产的 ETF 颠覆了其实际的金融逻辑（尽管在美国也有其他的）。 ETF 通常旨在通过在市场上持有许多单独的证券来分散风险。 为什么有人会向资产管理公司支付仅一项资产托管服务的费用，而不是直接使用托管人（在大多数情况下是一个巨大的加密货币交易所），甚至在没有任何中介的情况下免费持有代币？ 此外，已经有其他简单的方法可以获得比特币的上市敞口或无需任何中介即可购买比特币。 问题从来不在于缺乏使用比特币进行投机的可能性，而在于它只是投机（Cohan，2024）。 最后，极具讽刺意味的是，旨在克服妖魔化的既定金融体系的加密货币单位却需要传统中介机构才能传播到更广泛的投资者群体。

BTC挖矿奖励减半将于4月中旬进行。 在比特币网络开采 210,000 个区块后，大约每四年，给予比特币矿工处理交易的区块奖励就会减少一半。 目前每天 900 BTC 的限制将减少到 450 BTC。减半会减少比特币挖矿奖励，尽管挖矿成本仍然很高。 过去，减半之后价格就会上涨。 但如果这是一个可靠的模式，那么上涨就已经完全被定价了（有人说情况确实如此）。

虽然当前的涨势是由暂时因素推动的，但有三个结构性原因可以解释其表面上的反弹：在没有公允价值的不受监管的市场中持续操纵“价格”，对“犯罪货币”的需求不断增长”，以及当局判断和措施的缺陷。

自比特币诞生以来的价格操纵