三角债 or 温和通胀：Restaking 再质押的另类视角

来源：佐爷歪脖山

以太坊是创新的热土，至少曾经是，Celestia 提出 DA 层的概念，EigenLayer 也造就了再质押赛道的火热，技术驱动创新，最终币价回落也有个交代，甚至于 Uniswap 还能靠费用开关这个老话题往上拉一拉币价。

但是技术驱动的增长终究有极限，就像你一怒之下可以多吃两碗饭，但是无法打穿地球一样，技术的长期天花板是“周期”，比如最为人所熟知的康波（康德拉季耶夫周期），大致 50-60 年一轮，如果 ChatGPT 打不开第四次工业革命的大门，那么我们只好用棍棒和木头迎接第四次世界大战了。

一万年太久，只争朝夕。

长期的周期等不及，还有短的，比如比特币减半，四年准时来一次，再比如以太坊上的再质押代币们，我预感也会沿着我总结的币价周期去发展，概念初起-->吸引用户-->空投开始-->币价上所-->短期高点-->价格回落-->利好出现-->再次暴涨-->回归平常，然后时不时反复，市场开始关注下一个热点。

朝夕还是太久，理解再质押概念 5 分钟足以。

再质押是典型的债务驱动经济，刚一开始就面临增值的驱动，只有满足 LSD、ETH 质押双重收益后，才能留存自己的收益，这导致其更“冲动”去寻找高收益，带来比 LSD 更高收益，但也会引发更高风险。

再质押出售的是以太坊的安全性，以往的 L2 Rollup 只能依据以太坊区块空间大小定价，表现为 DA 和 Gas Fee，再质押将以太坊安全性标准化，并且将其“货币化”，以更廉价的方式提供等同以太坊的安全性。

先来解释第二点，只有理解再质押生产的产品是什么，才能明白定价机制的合理性，以及如何从你手中把真的 ETH 借走的奇妙法门。

安全内卷，资本外溢

再质押的产品并不复杂，其实就是把以太坊主网的安全性利用起来，不论是 ETH 质押，还是 LSD 资产，都是以太坊质押体系的一部分，以往他们只能为以太坊主网做贡献，再间接反哺给以太坊上的各类 L2 或应用，再质押其实就是把这种安全性单独划拨出来，供给给有需求的 dApp 或 Rollup，去除中间商赚差价。

首先，请不要对 PoS （Proof of Staking）机制有任何怀疑，一方面 ETH 选择了 PoS 机制，其后的再质押也是基于质押代表安全的原理去延伸，PoW 和 PoS 至少现在是分庭抗礼的状态，BTC 一家独占 50% 的市场份额，剩下的公链基本默认选择 PoS，PoS 的合理性被除 BTC 之外所有的公链所承认，这也是我们一切讨论的前提，一起默念：PoS 是安全的，越多的 ETH 质押是越安全的！

此时，持有 ETH 的唯一危险是 U 本位计价的下跌，如果以 ETH 本位来看，那么以太坊会慢慢走向事实上的退缩，手中留存的 ETH 肯定是越来越具备价值的。（不考虑被盗或被没收这种风险）

其次，为了维持以太坊网络的安全性和顺畅运作，需要部分 ETH 锁入质押体系中，这是为了网络安全的必要安排，大家都表示理解，但是平白无故将个人手中的 ETH 拿走并不合理，所以需要给他们质押收益，也就是利息。

以太坊基金会总结了 4 种可以参与质押的模式：

单独自行质押（Solo home staking）：需要个人拥有 32 个 ETH，自行购买硬件搭建节点和接入以太坊网络，这也是最符合去中心化理念的质押行为，缺点是你需要有点小钱，现价计算你需要 10 万美元以上的成本；

质押即服务（Staking as a service）：如果你有 32 个 ETH，但是你不想或没钱买硬件，就可以把 ETH 托管给质押节点，但是你还可以保留相当程度的控制权，缺点是你仍然需要自费掏出来 10 万美元。

联合质押（Pooled staking），就是熟悉的 Lido 等流动性质押（LSD）模式，你质押 ETH 的同时给你 1:1 锚定 ETH 的 stETH 代币，并且仍然可以兑换回 ETH，还可分享质押收益，以及可以使用 stETH 参与 DeFi 赚收益，并且不限制质押数量，适合散户，缺点是 stETH 仍然存在脱锚风险，有可能损失 ETH 本金，以及参与 DeFi 造成更严重的损失。

CEX：存币生息，最为简单，风险自担，不做过多介绍。

在这个过程中，Lido 和 CEX 模式占据了绝对主流，Lido 一家大概占目前 30% 左右的市场份额，币安、Coinbase 等交易所也名列前茅，可以说，以太坊的质押和流动性质押（LSD）事实上是同义词，即使是 CEX，也可以视为另一种权限更高的 LSD 模式。