Arthur Hayes：为何Ethena是基于公共区块链合成美元的最佳选择？

作者：Arthur Hayes，Medium；编译：邓通，金色财经

地壳上的灰尘如期返回日本北海道。白天阳光明媚，温暖宜人，但到了晚上，却冷得刺骨。这种天气模式造成了可悲的雪况，被称为地壳上的灰尘。在看似美丽的未被破坏的电力板块下面，潜伏着冰和脆雪。这是讨厌的东西。

随着冬去春来的加速，我想重温一年前发表的《地壳上的尘埃》一文。 在本文中，我提出了如何创建一种综合支持的法定稳定币的方法，该稳定币的存在不依赖于 TradFi 银行系统。 我的想法是将多头加密货币对冲与空头永续掉期头寸结合起来，创建一个合成法定货币单位。 我将其命名为 Nakadollar，因为我设想使用比特币和短期 XBTUSD “永续”掉期作为创建合成美元的一种方式。 我在文章的结尾承诺支持一个可靠的团队，试图尽我所能将这个想法变成现实。

一年的变化有多大啊。 Guy是Ethena的创始人。 在参与 Ethena 之前，Guy 曾在一家价值 600 亿美元的对冲基金工作，投资于信贷、私募股权和房地产等特殊情况。 Guy 在 2020 年开始的 DeFi 夏季期间捕获了垃圾币，从此再也没有回头。 读完《地壳上的尘埃》后，他受到启发，决定推出自己的合成美元。 但正如所有伟大的企业家所做的那样，他希望改进我最初的想法。 他不使用比特币，而是创建一种使用以太坊的合成美元稳定币。

Guy 选择以太坊是因为以太坊网络提供了原生收益。 为了提供安全性和处理交易，以太坊网络验证者通过协议直接为每个区块支付少量的 ETH。 这就是我所说的 ETH 质押收益率。 此外，由于以太坊现在是一种通缩货币，因此以太坊/美元远期、期货和永续掉期交易的价格持续高于现货，这是有根本原因的。 短期永续掉期持有者可以获取此溢价。 将实物质押的 ETH 加上空头 ETH/美元永久掉期头寸相结合，创造出高收益的合成美元。 截至本周，质押的 Ethena USD (sUSDe) 目前的年收益率约为 >50%。

如果没有一个可以执行的团队，再好的想法也毫无意义。 Guy 将他的合成美元命名为 Ethena，并组建了一支摇滚明星团队来快速、安全地启动该协议。 Maelstrom 于 2023 年 5 月成为创始顾问，作为交易，我们收到了治理代币。 我过去曾与许多高质量的团队合作过，Ethena 的工作人员毫不偷工减料地完成了任务。 快进 12 个月，Ethena 的稳定币 USDe 在主网上线仅 3 周后，其发行量就接近 10 亿单位（TVL 为 10 亿美元；1 USDe = 1 美元）。

我相信 Ethena 可以超越 Tether 成为最大的稳定币。 这个预言需要很多年才能实现。 然而，我想解释一下为什么 Tether 是加密货币领域最好和最差的稳定币。 它是最好的，因为它可能是 TradFi 和加密领域每名员工最赚钱的金融中介。 这是最糟糕的，因为 Tether 的存在是为了让其较贫穷的 TradFi 银行合作伙伴高兴。 银行的嫉妒以及 Tether 为美国和平金融体系的守护者带来的问题可能会立即导致 Tether 的终结。

对于所有那些被误导的 Tether FUDsters，我想说得一清二楚。 Tether 不是金融欺诈，Tether 也没有对其储备撒谎。 此外，我对 Tether 的创始人和运营者怀有最大的敬意。 但恕我直言，Ethena 将震撼 Tether。

本文将分为两部分。 首先，我将解释为什么美联储（Fed）、美国财政部和具有政治背景的美国大型银行希望摧毁 Tether。 其次，我要深入讨论 Ethena。 我将简要概述 Ethena 的构建方式、其如何维持与美元挂钩以及其风险因素。 最后，我将提供 Ethena 治理代币的估值模型。

阅读本文后，您将了解为什么我相信 Ethena 是加密生态系统中提供基于公共区块链的合成美元的最佳选择。

注意：实物支持的法定稳定币是发行人在银行账户中持有法定货币的代币，即 Tether、Circle、First Digital等。合成支持的法定稳定币是发行人持有加密货币并用短期衍生品进行对冲的代币，即 Ethena。

嫉妒的绿色

Tether（代码：USDT）是以流通代币衡量的最大稳定币。 1 USDT = 1 美元。 USDT 在以太坊等各种公共区块链的钱包之间发送。 为了维持挂钩，Tether 在银行账户中为流通中的每单位 USDT 持有 1 美元。

如果没有美元银行账户，Tether 就无法履行创建 USDT、托管 USDT 的美元以及赎回 USDT 的功能。

创建：如果没有银行账户，就无法创建 USDT，因为交易者无法发送美元。

美元托管：如果没有银行账户，就没有地方可以持有支持 USDT 的美元。

USDT的赎回：如果没有银行账户，就无法赎回USDT，因为没有银行账户可以将美元发送给赎回者。