Mint Ventures研究合伙人：备战牛市主升浪，我对本轮周期的阶段性思考

原文作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合伙人

引言

在上周，BTC 完成了对美元计价的历史高点的上摸，这意味我们进入了本轮牛市的正式阶段。相对于从熊市底部开始的反弹、回暖，牛市正式阶段的情绪将进一步升温，波动将更加剧烈。

每轮牛市的正式阶段开启，都有一些共同的特征，比如：

从 BTC 领涨的局面逐渐过渡为山寨币领涨，比特币市占率下降

各类币种涨速和涨幅更加暴力

成为社交媒体和搜索引擎的宠儿，大众关注度迅速增加

本文笔者尝试对本轮周期与过往周期可能的不同之处进行逻辑推演，并提出自己的思考以及应对策略。

本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，请勿作为投资参考，欢迎同业的批评和探讨。

以下为正文部分。

加密牛市的促动因素和 Alpha 赛道

牛市促动因素

在 BTC 的市值规模达到一定体量后，回顾过往 3 个周期，牛市都是由多个因素联合促动的，包括：

BTC 的减半（供需调整的预期），本轮减半将在 4 月发生

货币政策的宽松或宽松预期，市场对利率水平高点已经过去达成了共识，对未来一个季度开始降低有较高期待

监管政策的宽松。本轮周期体现在在美国会计准则更新，加密资产可以以公允价值体现在上市公司财务报表中， 以及 SEC 对灰度的败诉导致了 ETF 的通过等。

新型资产模式和商业模式创新

本轮牛市已经具备了以上 4 点中的前 3 点。

每轮牛市的 Alpha 赛道

同时，每个牛市周期中，涨幅最猛都是该轮周期诞生（或是第一次爆发）的新物种，比如 2017 年牛市 ICO 盛行，涨的最多就是 ICO 平台（智能合约公链）如 Neo、Qtum 等；而 21 年牛市涨的最多是 Defi、Gamefi元宇宙，以及 NFT 资产， 20 年是 Defi 元年， 21 年则是 NFT 和 Gamefi 的元年。

然而本轮牛市发展至今，仍然没有出现如上两轮牛市周期智能合约平台以及 Defi 类似份量的新型资产模式或商业模式。

目前的 Defi、Gamefi、NFT、Depin，无论是新老项目，其产品形态还是叙事较上一轮均无太大进化，更多是在产品功能的迭代和修复，简单来说，它们都是“老概念”。

而这轮周期出现的比较新的物种，主要是两个：

BTC 生态：以 ORDI 和节点猴为代表的铭文类资产，以及 BTC L2为主的二层项目

Web3 AI 项目：包括了上一个周期就已经存在的分布式算力类项目（Akash、Render network），以及本轮冒头的 AI 项目如 Bittensor（TAO）

但是严格来说，AI 并不是币圈的原生赛道，Web3的 AI 赛道更多乃是由 23 年 GPT 开启的 AI 热潮向加密行业渗透的结果，勉强能算半个本周期的“新物种”。

本轮牛市的推演和策略

可能被误判的 Alpha 赛道们

在笔者看过的很多牛市投资组合的推荐中，都会将 Gamefi、Depin、Defi 赛道的 Alt coin（山寨币）放入资产池，主要理由是他们作为市值更小、弹性更大的加密资产，在牛市的正式阶段（BTC 新高之后）能大幅跑赢 BTC 和 ETH，实现 Alpha 收益。

然而正如笔者前面提到的，“每个牛市周期中，涨幅最猛都是该轮周期诞生（或是第一次爆发）的新物种”，Defi、Gamefi、NFT、Depin 等由于不符合本轮“新资产或新商业类别”的特征，作为历经第二轮周期的赛道，不要指望它们能复现第一轮周期时候的价格表现，因为一个资产类别只有在出现的第一轮周期才能享受巨大的估值泡沫。

因为新商业模式或资产类别在第一轮牛市出现时，其面临的主要挑战是“被证伪”，而这在牛市的狂热情绪里很难。而同赛道项目在第二轮牛市时，则面临“要证明”的挑战，即证明自己的业务天花板仍然很高，想象空间仍然很大，这同样很难，因为曾经讲过的故事想要人们再信一次并不容易，他们对上一轮牛市高点被套的经历仍然心有余悸。

或许有人会说，L1赛道在 17 年和 21 年的两轮牛市中都是涨幅榜“最靓的仔”，这不就是一个反例吗？

并不是。