机构们的价格漫谈：比特币的“顶”究竟在哪里？

比特币的狂热还在持续。

2月以来，比特币一路飙升。2月20日突破5万美元，2月28日突破6万美元，3月5日突破此前新高6.9万美元，3月8日突破7万美元，而就在3月12日这一曾经血洗币圈的纪念日，比特币续创历史新高，来到了7.2万美元的高位。

但对应市场，与稳稳的现货持有者不同，价格的动荡让合约交易者又爱又恨。从Coinglass 的比特币爆仓图表可以看出，从2月26日开始，多空双爆现象贯穿了本次快速上涨期间。

本轮上涨中的多空双爆，来源：Coinglass

另一方面，被认为是本轮最大驱动力量的比特币现货ETF也还未停歇。根据 SoSoValue数据，截至3月8日，比特币现货ETF总资产净值为555亿美元，ETF净资产比率达 4.09%，历史累计净流入已达95.3亿美元。

在这场以机构盛宴为主旋律的牛市中，比特币的最终落点会在哪？这是市场备受关注的问题，仅以现状来看，似乎并无巨大的抛压去阻止比特币的上升。在此背景下，此前预测过价格的机构和分析师也有所改变，有人认为此前估计价格过于保守，但与之相对的是，也有人开始提出警告。

摩根大通是极为少数认为当前上涨即将见顶的机构。

在美国，机构或是大户投资者通常通过注册投资顾问（RIA）进行投资，为了估计RIA投资组合中的比特币分配而确定ETF的可能规模，结合比特币的“数字黄金”俗称，策略师Nikolaos Panigirtzoglou假定了一个特殊场景——即比特币市值与投资组合中的黄金规模持平。

考虑到规模高达 235万亿美元的传统和另类资产类别（不包括银行和外汇储备持有量），当前用于投资目的持有的黄金规模约为3.3万亿美元，这意味着黄金配置约为1.4%。但这些黄金中只有7%，即2300亿美元，是通过基金——主要是实物黄金ETF持有的，其余部分以金条和硬币形式储存。

Panigirtzoglou在接受采访时指出：市场会有人认为，如果比特币在投资者投资组合中与黄金规模一致，其市值应该会从目前的1.3万亿美元升至3.3万亿美元，这意味着价格将上涨超过1倍。然而，这种计算忽略了一个重要因素，那就是波动性风险。”

“大多数投资者在跨资产类别进行配置时都会考虑风险和波动性，目前比特币的波动性约为黄金波动性的3.7倍，因此，期望比特币在投资者投资组合中的名义金额与黄金相匹配并不现实。假设比特币在风险资本方面与黄金相匹配，则隐含配置将降至3.3万亿美元/3.7 = 0.9万亿美元，这意味着比特币价格为4.5万美元，远低于当前水平。换而言之，目前比特币价格已超过6.8万美元，按波动性调整计算，投资者投资组合中对比特币的隐含配置已经超过了黄金。”

如果以黄金为指导，大约2300亿美元的用于投资目的的黄金是ETF形式，采用相同的3.7波动率，这意味着比特币ETF的规模约为2300亿美元/3.7= 620亿美元。“我们认为，随着时间的推移，这是现货比特币 ETF 潜在规模的现实目标，可能是在两到三年内，尽管其中绝大部分仅是从现有其他投资工具向ETF的轮转。”

目前比特币现货ETF总资产管理规模达到555亿美元，这意味着ETF规模似乎即将见顶。这也不是摩根大通首次发出见顶预警，在2月29日，摩根大通分析师甚至提出4月份进行的减半活动可能会引发比特币价格大幅下跌，预计下跌至42000美元。

颇为有趣的是，摩根大通的现任CEOJamie Dimon是出了名的比特币反对者，就在日前，他在公开场合表示尽管支持他人购买比特币的权利，但他个人永远不会购买比特币。

相比于摩根大通，其他机构对比特币的看好则相当显著，甚至有机构表示了极度的乐观。

Galaxy Digital首席执行官Mike Novogratz直言，“全球对比特币的需求巨大。”

从他的视角来看，现货比特币ETF是推动比特币价格上涨的关键驱动力。“最重要的是ETF开辟了这个巨大的财富渠道，这是一次真正的价格发现，让投资者能够非常轻松无门槛地购买比特币，大基金的小额分配就是大量的比特币。而宏观角度会进一步刺激比特币的增长，原因在于美联储终将降息。“

真正的价格发现指的是比特币的大众开放门槛。他指出，婴儿潮一代拥有超过85万亿美元的财富，其中大部分财富是通过注册投资顾问（RIA）管理的。而这些RIA中至少有一半现在有能力投资比特币 ETF，渠道的拓宽正在推动新的比特币所有者大量涌入，目前现货比特币ETF存在失控态势，大量资金流入ETF，而且不断涌入，从而导致“整个加密生态系统的狂热”。