LD Capital：成长概念回调 关注滞涨牛 加密基金流入创纪录

来源：LD Capital

全球市场概述

A股市场整体震荡分化，呈浅V走势，本周小幅收涨。港股市场先扬后抑，整体收涨，涨幅大于A股期间超预期的CPI和进出口数据提振情绪，叠加多家银行对万科的融资支持缓解市场担忧，外资纷纷唱多中国股市。

尽管业绩较好的科技股一度带领股市反弹，但因CPI、PPI双双超预期，市场对连续宽松预期降温，美股三大指数本周集体收跌；而德国法国通胀增速放缓，欧洲股市整体收涨。日本“春斗”迄今获得的平均加薪幅度5.28%创30年新高。分析认为这可能促使日央行3月加息，日股小幅承压。

芯片股连跌三日，BTC周三刷新73600美元的历史高点后回调至最低64500美元（-12%），周末延续弱势。

美国和欧元区主要国家10年期国债收益率本周明显上行，10美债突破4.3%回到一个月前的高点。“抢跑”美联储的交易似乎又一次败了，通胀的顽固性迫使投资者不得不做出调整。

WTI原油价格本周上涨4%，铜价大涨6%，主要受中国冶炼厂讨论联合减产后供应可能趋紧的支撑；黄金价格下跌1%。

美元走强，但人民币在非美货币中表现强势仅收跌0.14%，对比欧元跌0.5%，英镑、澳元跌1%，日元跌1.3%。

宏观要点

过去一年半，美股在CPI即便高于预期的情况下对股市拖累也很短暂。上周CPI当日的结果也类似，但PPI发布后市场对通胀和紧缩的担忧重燃，尽管目前的数据并不能足以证明通胀将大幅反弹。

不过宏观经济确有可能从去年四季度及今年一季度的”金发女孩Goldilock”经济(强劲复苏，温和通胀)，转向今年一二季度的”滞胀”。2024年一二季度可能出现”滞胀”的原因有：

部分发达国家和新兴市场通胀水平出现一定程度上行。部分新兴市场央行目前已经开始”暂停”降息。通胀高企将对经济增长构成压力。

2. 美国劳动力市场终于开始降温，表现为：

过去3个月全职工作岗位减少约300万个

离职率降至2020年二季度疫情封锁以来的最低水平

小企业的用工需求也降至2020年二季度以来最低

就业市场降温意味着经济增长动能减弱。

3. 美国2023年四季度实现3.2%的经济增长和2.x%的通胀，是一种”金发女孩”的理想经济状态。但进入2024年一季度，美国经济增长可能放缓至2%以下，而通胀仍在3–4%左右，因此是滞胀组合。

4. 油价今年以来表现明显跑赢纳斯达克指数，也印证了市场对滞胀的担忧。

美国6月份整体/核心通胀率依旧会维持在3.6–4%，届时市场预计美联储将降息，即便距离2%还很远。美联储这样默许了更高的通胀，可以减轻美国的债务负担。但政策公信力下降意味着货币贬值，这就是加密货币和黄金价格创新高的重要背景：

在滞胀时期，资产配置需要重点关注抗通胀及防御性资产，回避对经济周期敏感的资产类别。

根据历史经验，在滞胀时期，由于经济增长疲软而通胀高企，不同资产类别的表现存在明显分化：

会上涨的资产：

大宗商品：滞胀通常伴随商品价格上行，尤其是农产品、能源等生活必需品类。黄金等贵金属作为对冲通胀的工具，也往往受到青睐。

不动产：通胀上行时，房地产等不动产的价格也往往会水涨船高，对抗通胀风险。

防御型股票：如日常消费、医疗保健等必需消费领域的公司股票，现金流稳定，抗风险能力强。

抗通胀债券(TIPS)：收益与通胀水平挂钩，能够在一定程度上对冲通胀。

会下跌的资产：

成长型股票：这类公司盈利对经济周期敏感度高，在经济增长乏力时将面临较大压力，如科技类股票。

普通固定收益债券：通胀上行会侵蚀债券的实际收益率，因此债券价格往往会下跌。

现金：虽然持有现金是防御性的选择，但在通胀高企时，现金的购买力会被快速稀释。

可选消费类股票：代表性行业如餐饮、旅游、零售等。在经济增长疲软时，居民可支配收入下降，这些非必需消费需求往往会被压缩。

中国的流动性还未释放