Glassnode：深度解读减半与ETF对比特币的真实影响

原文标题：《Adjusting Trading Strategies to the Upcoming Bitcoin Halving: Is This Cycle Different?》

原文作者：Marcin Milosierny 

原文编译：Ladyfinger，Blockbeats

编者按：随着比特币逐渐迈向下一次减半事件，市场结构和参与者行为的微妙变化揭示了一幅复杂的交易图景。本报告深入探讨了 ETF 的显著购买力如何重塑了传统关于减半带来的供应挤压效应的预期，以及长期持有者（LTH）在当前市场周期中所扮演的关键角色。
通过综合分析历史数据、市场趋势以及投资者行为，本文为交易者提供了宝贵的见解，旨在帮助他们在比特币市场的独特环境中导航，优化其交易策略。随着市场前行至关键的减半节点，理解这些动态成为把握未来市场方向的关键。

减半与 ETF 供应下沉

市场参与者通常将比特币的减半视为牛市的前兆，因为它减少了新比特币生成的速率。减半将矿工验证交易和创建新区块的奖励减半，有效地减缓了新比特币流入市场的速度。

此外，这种预设的稀缺性预计会减少矿工的销售压力，因为矿工通常需要出售奖励的比特币来支付运营成本。按理来说，随着待售新比特币的减少，稀缺效应就会启动，历史上，随着供应收紧和需求保持稳定或增长，就会为价格上涨创造条件。

然而，当前的市场条件与历史标准不同。随着比特币减半时间的临近，与 ETF 激增的需求相比，新开采出来并投入流通的比特币的影响正变得越来越小。正如下面的 Glassnode 图表所示，ETF 从市场上清除的比特币数量是每天铸造比特币数量的数倍。

目前，矿工每天大约向市场提供 900 个比特币。减半后，这个数字预计将下降到大约 450 个比特币，这在过去的市场条件下，可能加剧了比特币的稀缺性并推动价格往上涨。然而，ETF 的大规模收购从流通中提取的比特币数量远超过矿工的日产量表明了即将到来的减半可能不会导致曾经预期的供应紧缩。

从本质上讲，ETF 通过大量且持续的购买活动，已经预先减少了可用的供应量，从而预先影响了减半的影响。换句话说，通常从减半中期待的供应紧缩可能由于 ETF 的大规模比特币收购而发生。这些基金目前对比特币的可用性施加了重大影响，这可能会在中短期内掩盖减半对市场的影响。

然而，ETF 的活动给市场动态带来了自身的复杂性。例如，ETF 对比特币价格的影响不应该是单向的。尽管目前有大量资金流入的趋势，但资金流出的可能性依然存在，这就带来了市场突然转变的风险。密切关注 ETF 活动，包括购买和潜在销售，对于预测减半临近时的市场动向至关重要。

长期持有者供应的影响

随着 ETF 活动可能减弱了减半对比特币长期价格动态的影响，其他关键市场因素将成为关注焦点。在供应动态方面，除了矿工贡献的部分外，一个主要的供应来源是来自长期持有者（LTH）。他们决定卖出还是持有对市场供需产生了显著影响。

在比特币生态系统中，市场参与者常常根据持有比特币的时长被分为长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）。LTH 被 Glassnode 定义为长时间（通常是超过 155 天）持有比特币的实体。这个分类是基于观察到超过这个期限持有的比特币在面对市场波动时被卖出的可能性较低，表明了对比特币长期价值的更强信念。相比之下，STH 对价格变动反应更为敏感，往往会造成即时的供需波动。

为了说明 LTH 在比特币市场供应动态中的作用，Glassnode 的分析师提出了长期持有者市场通胀率这一指标。它显示了相对于每日矿工发行量，长期持有者积累或分配比特币的年化比率。该比率有助于识别净积累期（长期持有者有效地将比特币从市场中移除）和净分配期（长期持有者增加了市场的卖方压力）。

历史规律表明，随着 LTH 分布高峰的临近，市场可能会趋于平衡，并有可能触顶。目前，LTH 市场通胀率的趋势显示，正处于分配周期的早期阶段，大约完成了 30% 。这表明，在从供需角度达到市场平衡点和潜在的价格顶部之前，当前周期内还会有大量活动。