MIIX Capital投研月报(2024.03)

导语：

本月，加密市场的注意力仍然集中在资金流而不是基本面上。美国的 BTC 现货 ETF 通过 2 个月后，出现了连续 4 天的净流出（3 月 18 日至 21 日期间净流出 8.36 亿美元），而第一梯队贝莱德和富达，以及其他基金的正流入，则抵消了灰度比特币信托 GBTC 的流出，这表明我们正在见证一些资本转移。同时，我们看到，获利了结的矿工们和 ETF 净流入之间的博弈，正在推动推动震荡行情的持续。

1、宏观视角

1.1 美股上涨未达预期，但广度扩张或持续

美国股市Q1季度的上涨，提振了股票投资者的信心，但市场情绪仍未达到通常预示股市顶部的“狂热”水平。

根据美国银行最新报告，其“卖方指标”在 3 月份小幅上升 22 个基点至 55% ，这是自 2022 年 5 月以来的最高水平。“卖方指标”是一个逆向情绪指标，它追踪华尔街卖方策略分析师对平衡型基金股票的平均建议配置比例。当该指标与平均推荐水平相同或更低时，那么在随后的 12 个月内，股票市场回报率就有 94% 的可能是正向的。

美国银行的策略师 Subramanian 指出，目前的指标数值意味着美股未来一年至少会上涨 13% 。

“美股上涨可能提振了信心， 3 月份美股情绪有所上升，但远未达到亢奋的水平。”美国银行预计，随着美联储降息，现金回报率在两年内降至 3% ，退休账户中的数万亿美元现金将转移至股票。

策略师 Subramanian 还表示，美股的广度扩张可能会持续。

3 月份跑赢大盘的股票比例从前一个月的 40% 上升到 60% ，为去年 12 月以来的最高水平。美股上涨不再是科技股“一枝独秀”，市场广度指标明显改善，周期股集体上涨。“科技七巨头”在 3 月涨势渐止，按市值加权仅上涨 1.6% ，为去年 12 月以来最差的表现，而周期性行业表现出色的能源和金融，一季度上涨近 12% 。

1.2 BTC 震荡行情来临，约 200 万 BTC 处于亏损临界

继 1 月份美国 BTC 现货 ETF 通过的第一周净流出后，BTC 现货 ETF 在 3 月中旬出现连续 4 天净流出，导致 BTC 价格从 3 月 13 日触及的 73, 100 美元的新高回落-15.4% ，在 3 月 20 日跌至 61, 200 美元。之后随着 ETF 转为净流入，BTC 价格恢复至 70, 000 美元并开始围绕此价格上下震荡。

如上图所示，当市场达到 7.32 万美元的历史最高点（ATH）时，投资者在链上卖出，锁定了超过 26 亿美元的实现利润。大约 40% 的这种利润回吐可以归因于长期持有者群体，包括从 GBTC 信托中撤资的投资者。剩余的 15.6 亿美元实现利润被短期持有者锁定，交易者利用流入的流动性和市场动能。两个群体的实现利润已达到与 2021 年牛市高峰期间相似的幅度。

随着价格从历史最高点回落到近期低点 61, 200 美元，总共有 200 万枚比特币从“盈利”状态转变为“亏损”状态，随即市场反弹到 66, 500 美元，大约 100 万枚比特币币重新回到“盈利”状态。如上图，我们可以看出：